2025年，海尔再次将“全球大型家电零售量第一”收入囊中，实现17连冠，全球市场份额进一步攀升至12.1%。
但细看之下，在“白电三巨头”的赛跑中，海尔盈利能力落后显著，长久营销攻城略地，利润率正被一点点蚕食。2025年前三季度，海尔智家净利率为7.68%，同期格力电器达14.81%、美的集团达10.59%。
头顶“十七连冠”光环，脚下却是盈利承压的现实，海尔不得不加速寻找家电主业之外的新曲线。由此，一张资本大网由此悄然铺开，从智能家居到大健康，再到数字经济，如今的海尔已手握8家上市公司，且仍在持续落子。
近期，由海尔孵化的工业互联网平台卡奥斯物联科技股份有限公司（简称：卡奥斯）正式向递表港交所，向“海尔系”第9家上市公司席位发起冲击。
此时递表正值政策利好。2026年1月，工信部印发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》明确表示，将深化人工智能与工业互联网融合应用。
在AI重塑制造业的当下，承载海尔“智能化生态”愿景的卡奥斯，能否借势破局？
依托海尔超40年的制造经验沉淀，卡奥斯自主研发出的COSMOPlat工业互联网平台，不仅是工信部认证的首批跨行业跨领域工业互联网平台，更是自2019年起7年蝉联榜首。
依托COSMOPlat，卡奥斯正描绘出一幅“未来工厂”的图景，即通过数据智能解决方案、物联网解决方案两大核心业务，为传统工厂装上一套透明可控的智能操作系统，实时监测产线异常，提前预警设备故障。
这套智能体系不仅在海尔内部跑通，更逐步走向机械装备、电子、汽车、能源化工等多领域。截至2025年9月，卡奥斯的智能工厂方案已触达超16万家企业用户。
虽然触达面广泛，但用户付费意愿低迷，转化率尚不足6%。截至2025年9月，卡奥斯付费用户9500家，绝大多数企业客户仍停留在试用、围观阶段，卡奥斯仍依赖母集团“输血”。
这一窘境，如实反映至卡奥斯业绩端。
2023年至2025年前三季度，卡奥斯营收分别为49.94亿元、50.69亿元及44.21亿元。其中，2024年同比微增1.52%，2025年前三季度增速跃升至21.62%。
增速猛增的背后，卡奥斯来自海尔集团的收入分别为36.07亿元、34.21亿元及25.49亿元，占总营收比重分别为72.2%、67.5%及57.7%，虽呈下滑趋势但仍在高位。
在工业互联网行业中，早有因关联交易依赖问题折戟资本市场的先例。
由三一重工孵化的工业互联网平台树根互联，此前在冲刺科创板IPO过程中，同样因与“三一系”企业的关联交易占比持续处于50%至80%的高位区间，且关联交易毛利率显著高于其他客户，成为监管层重点关注，IPO无果而终。
只是，依赖母集团即便能带来可观的订单支撑，却难以掩盖卡奥斯自身的盈利困境。
2023年卡奥斯净亏损达8272.1万元，2024年及2025年前三季度公司扭亏，分别录得净利润6513.60万元、1.76亿元，但净利率始终在低位徘徊，分别为1.28%、3.98%。
毛利率同样承压。2023年至2025年前三季度分别为17.83%、18.13%、17.99%，对比“工业互联网第一股”工业富联相关业务常年超40%的毛利率水平，差距明显。
更需警惕的是，卡奥斯扭亏背后其实暗藏“财技”痕迹，即非经常性损益正在“托底”。
2023年至2025年前三季度，卡奥斯计入“其他收入及收益”中的政府补助、利息收入累计金额分别为1.75亿元、1.40亿元、8225.9万元，对盈利后的2024年及2025年前三季度净利润贡献分别为214.84%、46.71%。
业绩的症结藏在卡奥斯的业务结构里。
《洞察IPO》发现，这家以工业互联网平台自居的公司，收入重心始终停留在传统硬件模式上。2023年至2025年前三季度，卡奥斯物联网解决方案业务营收占比虽从81.7%降至71.0%，但仍是不可动摇的基本盘。
问题在于，物联网解决方案业务以产销硬件为核心，如智能控制器等执行平台“大脑”指令的关键部件，导致卡奥斯困在“卖设备”的重资产模式。
反映在盈利水平上，2023年至2025年前三季度，物联网解决方案业务毛利率分别为13.6%、13.0%、12.7%，不仅常年徘徊在13%左右，并呈现逐年下滑态势，成为公司综合毛利率始终被压制在20%以下的主要推手。
反观卡奥斯的数据智能解决方案业务，作为工业互联网想象空间的真正落点，毛利率较物联网解决方案业务高近20个百分点。
然而，这块高价值业务至今未能成势。
2023年至2025年前三季度，卡奥斯数据智能解决方案业务营收占比由18.3%、22.7%、29%，虽逐年攀升却尚未扛起大旗。更值得警惕的是，数据智能解决方案业务的“含金量”同样在流失，毛利率分别为36.6%、35.5%、31.0%。
最具想象空间的业务板块正陷入“规模尚未成型、利润正在缩水”的尴尬境地，卡奥斯的转型之路并不平坦，背后是数据智能市场格局掣肘。
以2024年收入计，中国基于平台的工业数据智能解决方案市场中，前三大市场参与者合计市占率仅3.3%，其中卡奥斯以1.2%市占率排名第一，彼此并未拉开安全距离，市场格局并不稳固。
在此背景下，美的、格力等制造龙头同样将自有的工业互联网平台推向市场，与海尔路径高度相似。
以美的旗下美云智数为例，同样连续多年入选国家级“双跨”工业互联网平台，累计服务企业超2000家，在汽车、电子、食品等领域积累了成熟的应用案例，已成为卡奥斯不容小觑的劲敌。
或是为加固护城河，在卡奥斯递表港交所半年前，2025年6月，海尔集团通过孙公司青岛海尔卡奥斯工业智能有限公司（简称：卡奥斯智能）耗资25.19亿元控股A股上市公司新时达。
新时达不仅是老牌电梯巨头，更是手握工业机器人、伺服驱动等“执行层”硬件。以2024年工业机器人SCARA（水平多关节）出货量计，新时达位列市场全球第四、中国第二。
简言之，卡奥斯现有硬件产品让工厂学会“感知”，新时达的加入就是让工厂真正“动手”。
但《洞察IPO》发现，这块补齐“四肢”的关键资产，并未被装入本次冲击IPO的上市主体。卡奥斯与收购新时达的卡奥斯智能为兄弟公司，二者独立运营，无股权隶属关系，招股书中对该收购案也只字未提。
为何不一起打包上市？或是对卡奥斯IPO估值的考量。
2022年至2024年，新时达已累计亏损17.24亿元，2025年前三季度刚转盈至434.62万元，但当期毛利率已降至17%左右，距离超40%的历史高位差距显著。这对刚刚扭亏的卡奥斯而言，显然不是一个理想的并表对象。
至于协同能否真正落地，答案不在招股书里，而在集团接下来的棋局中。
03 账上现金锐减七成，20亿“沉睡”的现金
未来尚可慢慢规划，但卡奥斯呈阶梯式下滑的现金储备，已不容避讳。
截至2025年9月末，卡奥斯现金及现金等价物达9.82亿元，尚能覆盖短期借款1.02亿元、长期借款351.6万元，但对比2023年末39.59亿元的现金及现金等价物，收缩超7成。
进一步分析，卡奥斯早期并不缺资本押注，历史累计经历5轮融资、超25亿元入账，最后一轮的2022年B++轮后公司估值已达164.05亿元。但此后4年间，卡奥斯再无外部融资进账，导致近年公司筹资性现金流净额持续为负值。
在外部输血断档的同时，卡奥斯经营性现金流净额又保持在7700万-8800万元这一较低水平，自身造血能力有限。
投资端失血更加严重。2023年至2024年及2025年前三季度，卡奥斯投资性现金流净额持续为负值，分别为-2.45亿元、-21.83亿元、-8.37亿元，公司解释自2024年起开始购入大量定期存款。
2024年及2025年前三季度，卡奥斯存入原到期日超过3个月的定期存款分别达20.45亿元、19.95亿元，同期原到期日超过3个月的定期存款到期所得款项（还款）分别为500万元、15.45亿元。意味着，大量资金被锁定在定期存款中，短期内无法回流。
活期转定期，本意是为获得更高的利率，进一步增厚收益。但从最终结果来看，随着存款结构的调整，卡奥斯的利息收入正呈收缩态势。2023年至2025年前三季度，卡奥斯的利息收入分别为9907万元、7567万元及4204.8万元。
其中，在定期存款真正产生收益的2025年前三季度，公司已收定期存款利息由上一年的9.1万元增至1893.4万元，但与20亿的定期本金相比，回报尚微薄。
至此，一个更现实的问题浮出水面，当大量现金被锁死在定期存款里反复倒手，账上资金到底是为发展储备的子弹，还是稳住利润数字的工具？
对于一个还在讲增长故事的IPO公司，这或许比钱少了更值得警惕。
本文来自微信公众号 “洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：洞察君，36氪经授权发布。
发布时间：2026-03-18 19:33
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