一向“无主”的云南疫苗龙头，终于有了“归属”。
沃森生物日前披露，公司正在筹划定增，可能导致控制权发生变更。随后，定增方案正式揭晓，沃森生物将向腾云新沃定向发行股份，发行完成后，腾云新沃将成为沃森生物控股股东，其背后的世纪金源集团总裁黄涛则将成为实际控制人。
这家长期处于“无控股股东、无实际控制人”状态的疫苗龙头，终于要迎来一个主人。
截图来源于公司公告
其实在公告披露前，基于沃森生物此前与当地国资的合作，市场普遍猜测，“白衣骑士”大概率会是云南当地国资平台，或是国药、华润等具备产业协同能力的央企。正如当年人福医药陷入经营困境时，是由招商局这类具备雄厚实力的产业资本出手，市场也期待沃森生物能复制这一路径，引入一个战略投资者。
然而，沃森生物最终等来的，却是一家远在北京的民营地产商。资料显示，新控股股东腾云新沃背后的世纪金源集团以地产开发业务闻名，是一家横跨大消费、大文旅、大健康等板块的综合性企业。
这一结果，让市场颇感意外：一家地产背景的集团，将如何驾驭技术密集、监管严格的疫苗企业？
沃森生物此次通过定增引入新实控人，或许并非偶然，而是其长期积累的结构性矛盾与近期经营压力共同作用下的结果。
公司的核心问题之一，源于多年来始终未能解决“无主”状态。
沃森生物创立之初，由李云春、刘俊辉等多位创始人联合持股、共同控制，虽然没有单一绝对控股股东，但创始团队整体仍拥有实际主导权。
截至2025年第三季度末，沃森生物的股权结构已极度分散，第一大股东竟是一只指数基金——易方达创业板ETF，持股比例仅为2.16%；两位创始人刘俊辉、李云春的直接持股也只有1.81%和1.70%，且无一致行动人安排。前十大股东合计持股比例为15.96%，没有任何一方能对公司形成有效控制。
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而这一切的根源，在于沃森生物上市后创始人持续多年减持，叠加公司多次定增、股本大幅扩张导致股权不断稀释，再加上创始人之间无一致行动人协议、无法形成合力，最终彻底沦为无主状态。
这种局面，直接导致了公司治理的失效。2025年，沃森生物一项转让子公司少数股权的关联交易议案，在股东大会上遭到超60%反对票而被否决，暴露出股东之间难以形成统一意志的问题。
更为严重的是，松散的治理直接引发了合规风险。2025年底，云南证监局的《责令改正措施决定书》和深交所的《监管函》，将沃森生物内部控制的漏洞公之于众：2023年及2024年董事、高级管理人员的薪酬，合计分别高达4420余万元和2470余万元，却未按规定履行股东大会及董事会的审议程序。
这种基础性公司治理规则的失守，不仅损害了中小股东权益，也让沃森生物的规范运作形象蒙尘，相关违规行为被记入诚信档案。
经营层面的业绩滑坡则更为直观。受疫苗行业下行周期及核心产品价格战影响，沃森生物的营收、利润呈断崖式下滑，营收从2022年的51亿元锐减至2024年的28亿元，同期归母净利润从7.29亿元暴降至1.42亿元。2025年颓势未改，预计营收仅24亿-24.3亿元，扣非净利润同比下降9%-22%。
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核心产品竞争加剧更是让公司经营雪上加霜。曾支撑沃森生物业绩的13价肺炎疫苗面临多家国产竞品挤压，二价HPV疫苗在集采中价格大幅跳水，盈利能力被严重侵蚀。
深陷多重困境的沃森生物，此次定增，既是无奈之举，也是主动求生。
沃森生物控制权的核心吸引力，在于相对较低的入主门槛。
由于沃森生物股权分散，按此次定增停牌前12.28元/股的收盘价测算，潜在投资方仅需支付约4.24亿元，便可成为第一大股东；若出资约9.82亿元，即可持股比例超过5%，进而实质性锁定控制权。
以区区10亿资金便可掌控营收数十亿的疫苗龙头，这对有意进军生物医药领域的资本来说，可谓诱惑力十足。
此前市场普遍预测，云南地方国资，尤以玉溪市国资平台为核心，将接手沃森生物。这源于多重“铺垫”信号：2025年7月双方签署战略合作协议，明确国资可通过定增、设基金支持公司；2026年2月，沃森生物又联合国投创益和玉溪国资设立10亿元产业基金，实现资本深度绑定。
加之国资有扶持本土龙头、稳定地方产业的需求，市场化定增的入主路径也更为便捷。种种迹象，让市场认定云南国资将成为沃森生物的“白衣骑士”。
然而，最终的结果却让人大跌眼镜。通过定增入主沃森生物的，并非国资或产业央企，而是一家成立仅一个多月的企业——腾云新沃。从2026年2月注册成立到敲定入主事宜，节奏快得惊人，似乎就是为了拿下沃森生物而生的。
通过股权穿透后发现，腾云新沃背后的实际掌控者，是知名综合性企业集团——世纪金源。
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作为一家以房地产开发起家的闽系企业，世纪金源集团由旅菲华侨、知名富豪、慈善家黄如论创立，如今已发展成为业务横跨大消费、大文旅、大健康等多板块的商业帝国。目前，世纪金源集团的法定代表人、实际控制人均为黄如论之子黄涛，他同时担任集团总裁。此次入主沃森生物，是黄涛在大健康赛道落下的重要一子。
具体来看，腾云新沃作为此次入主沃森生物的核心主体，将通过定增的方式认购约2亿股股份，募集资金总额约20亿元。本次发行完成后，腾云新沃将直接持有沃森生物11.51%股权，成为第一大股东。
为进一步夯实控制权，世纪金源搭建了“一致行动+董事会主导”的双重保障架构。腾云新沃与沃森生物创始人李云春等关键股东签订长达七年的一致行动协议，使合计控制表决权比例提升至14.46%，强化持股话语权。
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针对新实控人能否在技术、管理、市场渠道或国际化方面提供实质性的产业资源支持等问题，源媒汇日前向沃森生物董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。
这场出乎意料的“跨界”联姻，为沃森生物的未来带来了新的想象空间，也留下了悬念：一家地产背景的集团，将如何驾驭专业壁垒极高的疫苗企业？
在入主沃森生物之前，世纪金源集团实控人黄涛，已在A股市场有过两次“买壳”操作。
第一次是在2022年，黄涛通过旗下平台西藏景源，经过数年布局，最终取得智能交通企业皖通科技的控制权，入主后推动了后者治理优化与产业整合，营收实现稳步增长。
第二次是在2025年，黄涛通过与多方新设平台深圳新创源，以“受让股份+原实控人放弃表决权”的方式，入主“童装第一股”安奈儿。但受限于童装行业竞争白热化、消费环境变化以及跨界协同效应尚未显现，安奈儿在易主后，短期内暂未扭转连续亏损的局面。
这两次操作均有相似的逻辑：瞄准主业承压、原实控人有意退出且无退市风险的上市公司，通过资本运作取得控制权，后续注入资源进行整合。展现了黄涛跨行业整合与长期运营的意愿和能力，也为其操盘更复杂的沃森生物提供了经验参照。
但需要注意的是，沃森生物当前面临的问题，或许更为棘手。
受核心产品13价肺炎疫苗受竞品挤压、二价HPV疫苗集采降价影响，沃森生物的盈利能力持续下降。公司经营活动产生的现金流量净额，从2022年时的12亿元，一路下滑至2025年前三季度的0.8亿元。这一数据从侧面表明，公司通过销售疫苗回笼现金的能力已极度恶化，主营业务自身的“造血”机能严重不足。
雪上加霜的是，公司应收账款的周转天数却在逐年增加：从2022年的214.4天，增至2025年前三季度的368.6天。这意味着销售回款周期已超过一年，资金被下游客户占用的时间越来越长。
在此背景下，沃森生物为缓解短期现金流压力，不得不采取“节流”措施，最显著的动作是削减研发费用。2022年公司研发费用还有9亿多，到2025年前三季度已骤降至2.16亿元。
然而，这种以“牺牲未来换取当下”的策略，对于一家高度依赖技术迭代的生物制药企业而言，无异于饮鸩止渴。研发收缩将直接导致产品管线断层，沃森生物的核心产品正面临激烈的价格战和竞品围剿，若后续重磅单品因资金问题而研发停滞或上市延期，或将失去未来的增长引擎。
世纪金源黄涛的入主，虽能终结沃森生物“无主”的动荡状态，但能否填补公司现金流干涸的深坑，仍取决于其能否在疫苗行业下行周期中，真正为沃森生物构建起一个稳定的“供血”与技术迭代体系。
止血只是第一步，造血才是核心考验。
本文来自微信公众号“源媒汇”，作者：胡青木，36氪经授权发布。
发布时间：2026-03-24 18:31
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