3月27日，曹操出行（02643.HK）发布上市以来的首份年报。这份财报呈现了这家网约车平台的喜与忧。
喜的是，公司首次实现季度盈利，亏损大幅收窄，经营现金流显著改善；忧的是，盈利改善的背后，对聚合平台的依赖依然深重，每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合平台，获客成本增速是收入增速的近两倍。
从融资烧钱到造血自立，中间隔着一套Robotaxi（无人出租车）的商业闭环。曹操出行正将筹码押注在无人出租车赛道，试图从“为平台打工”的流量打工人，转型为下一时代出行生态的主导者。
年报数据显示，2025年曹操出行实现总收入202亿元，同比增长37.7%；净亏损6.14亿元，较上年同期大幅收窄50.8%，经调整净亏损率由从前一年度的4.9%下降至2.5%。值得注意的是，公司披露2025年四季度经调整后净利润已实现转正，这是曹操出行成立以来首次实现季度盈利。
曹操出行财报截图
这一里程碑式突破的背后，毛利率提升与现金流改善同步发生。2025年，公司毛利率由2024年同期的8.1%提升至9.4%，经营活动所得现金净额同比增长60.3%，达到3.8亿元。
2025年，曹操出行的主营业务仍是出行服务，全年出行服务收入185.6亿元，占总收入的92%。总交易额（GTV）同比增长38.2%至234亿元。曹操出行表示，增长主要归因于公司在现有城市的精细化运营，即通过定制车提供相对标准化且高质量的服务，从而提高市场份额。
但盈利成色仍需细察。全年净亏损收窄的6.32亿元中，部分受益于上市带来的一次性账面收益。若剔除股权激励等非经常性因素，经调整净亏损为5.08亿元，同比收窄29.8%。
此外，定制车还为曹操出行提供了不同于其他网约车平台的收入来源——车辆销售收入。年报数据显示，2025年曹操出行的车辆销售收入从8.7亿元大幅增至14.2亿元，全年售出超1.5万辆，同比增幅达63.6%。这部分增加的5.5亿元收入有效冲抵了净亏损，其中大部分来自第二代定制车的销售。
但需指出的是，车辆销售收入属于B端业务，其可持续性与定制车市场需求直接相关，与出行服务核心盈利能力的改善并非同一逻辑。
截至2025年底，曹操出行已在31个城市布局超过3.8万辆定制车。公司称，通过围绕运营场景进行产品定义与全生命周期管理，部分车型单公里TCO（总拥有成本）低至约0.47元。
2025年年报显示，曹操出行当期的销售与营销开支同比增长47.5%，达到18.03亿元，其中聚合平台佣金占到此项开支的绝大多数（15.65亿元，同比增长49.6%）。这表明，公司当前收入增长仍高度依赖外部流量采买，尚未形成足够的私域流量护城河。
与此同时，聚合平台已经成为对曹操出行具有“生存级”影响的渠道。
曹操出行此前在招股书中透露，2024年来自聚合平台的订单占到了公司全部订单数的85%以上。这意味着其收入高度依赖聚合平台，而任何来自聚合平台的流量策略调整或佣金费率上涨，都将进一步侵蚀曹操出行的盈利能力。
虽然通过将聚合平台佣金归入销售以及营销开支，曹操出行得以将这部分开支划到毛利的计算之外，但是，在市场更为关注的盈利能力方面，作为仅次于司机收入之外的第二大开支项，不断增长的聚合平台佣金正在对曹操出行的盈利能力产生愈发显著的影响。
将时间线放长，可以看到二者之间并不对等的增长关系。2021年到2025年间，曹操出行每年支付的聚合平台佣金从2.77亿元增至15.65亿元，累计增长约465%，年均复合增长率约54%；相比之下，同时期出行服务收入累计增长约166%，年均复合增长率约28%。
以服务费占比计算，平台每收取100元费用，就有8.4元流向高德等聚合平台。结合平均客单价估算，全年约9亿单订单中，每单需支付约1.7元的“流量成本”。
在过去五年间，曹操出行向聚合平台支付的佣金增速约为出行服务收入增速的两倍，佣金占比从2021年的4%一路增至2025年的8.4%，结合2025年9.4%的毛利率，显示出获客成本对盈利能力的持续挤压。
对于盈利能力问题，曹操出行在年报中提出，公司能够通过业务营运规模扩大以及品牌知名度提升所带来的规模经济效益来提升盈利能力。同时，公司持续通过交易引擎“曹操大脑”运用AI技术优化算法，提升司机调度效率及用户补贴分配效率，有效降低用户补贴，从而促进盈利能力增强。年报称，2025年，得益于用户黏性的提高、订单密度的增加以及司机调度效率提升，曹操出行的单位经济效益持续改善，并进一步推动了运营效率的整体改善。
不过，与占比高达86.8%的聚合平台佣金而言，推广、广告以及客户推荐补贴的支出占整个销售与营销开支的份额相对有限，究竟能在多大程度上提升公司整体运营效率，尚需更长时间的观察。
数据来源：招股书及财报 制图：杨峥
而在对盈利能力影响更大的平台依赖问题上，曹操出行方面表示：“我们正积极增强直接用户获取能力，以提高用户留存率，力求提升一段时间内自然流量的比例。”
相比之下，曹操出行似乎将更多的筹码放在了无人出租车业务上。
在2025年年报中，曹操出行用较大篇幅阐述了公司的Robotaxi战略。曹操出行方面表示，公司已构建起在吉利集团领先OEM实力加持下的智能定制车、智能驾驶技术及智能运营三位一体的Robotaxi业务发展战略，这将使曹操出行成为全球少数具备Robotaxi全要素的科技出行平台之一。公司在车队管理及运营、品牌形象及用户群方面的优势将在Robotaxi板块转化为先发优势，为Robotaxi战略的快速实施奠定坚实基础。
实际上，在上市前的招股书中，曹操出行即明确，上市计划募集的18.53亿港元资金将主要用于改进车服、提升定制车、提升技术及投资自动驾驶以及扩大覆盖范围等，显示出其将自动驾驶视为未来增长关键引擎的决心，而自动驾驶被认为是Robotaxi商业化运营的技术基石。
“Robotaxi市场具有巨大潜力，预期将为出行行业带来显著变革。集团已将Robotaxi确定为未来发展的核心策略，并计划继续投入于其在国内外市场的部署及扩张。”曹操出行在2026年1月的一份公告中表示。
显然，曹操出行希望借助“定制车队+自动驾驶技术+运营”的全要素输出，以更换赛道的方式摆脱对聚合平台的依赖，转型为Robotaxi时代的生态主导者。
从具体进展来看，2025年2月，曹操出行在苏州和杭州推出“曹操智行”平台，开始部署Robotaxi 1.0解决方案并进行试点验证。同年12月，公司发布Robotaxi 2.0全无人解决方案，开始投放第二代Robotaxi。截至2026年3月财报发布时，曹操出行已部署逾100辆Robotaxi。
在车型规划方面，曹操出行正与吉利共同开发专为Robotaxi设计的第三代L4级定制车型，计划2026年年底亮相，2027年实现量产。公司长远目标是到2030年累计投放10万辆Robotaxi，并在全球范围内开展商业化运营。
资金投入方面，2026年2月，曹操出行完成约3.83亿港元的股份配售。公司彼时表示，配售所得款项中，67.7%（约2.59亿港元）将用于发展国内外Robotaxi业务。
图源：企业
不过，业内人士指出，Robotaxi距离真正的商业化落地还有相当长的路要走，曹操出行还须面临资金投入、技术研发以及新的竞争对手的挑战。
技术研发方面，曹操出行希望继续通过采购定制车辆的方式组建Robotaxi车队，此举虽然能充分利用吉利等合作伙伴的资源能力，减少自身承担的研发压力，但也为Robotaxi的顺利量产落地增加了公司之外的不确定性。
此外，Robotaxi同样是一众出行企业共同看好并积极探索的市场。例如，萝卜快跑同样以自有车队运营，且已经在全球20余城市落地；文远知行和小马智行则以轻资产方式进入海外市场，通过与当地出行企业合作，快速实现技术输出。曹操出行的“定制车队+自动驾驶技术+运营”模式也需要和竞争对手一起经受市场考验。
2025年年报中，曹操出行交出了一份增长强劲、亏损收窄、现金流改善的业绩，也表明曹操出行的业务模式进入了相对稳定的状态。
通过积极与聚合平台合作，曹操出行以让渡利润的方式迅速扩大了业务规模，市场份额迅速升至5.4%，成为仅次于滴滴出行的行业第二，但也使其深陷对聚合平台的依赖——获客成本增速是收入增速的近两倍，盈利能力改善有限。
对未来盈利能力的真正改善，曹操出行押注在Robotaxi等新业务上。从2026年底的Robotaxi定制车发布到2027年内的车队量产，未来两年，曹操出行能否在Robotaxi赛道实现规模化突破、同时改善盈利能力，将是值得持续关注的焦点。
本文来自微信公众号“财经汽车”，作者：杨铮 赵成，36氪经授权发布。
发布时间：2026-03-30 20:30
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