一家以卖冷冻食材起家的公司，一边在县镇市场大面积关闭加盟店，一边拿着财报上突增的利润去重组一家负债百亿的破产白酒厂时，其引以为傲的“万店下沉”商业故事或已走向末路。
2025年，国内餐饮零售赛道普遍面临客单价下滑与流量见顶的增长阻力。在这样的行业大萧条中，锅圈食品交出了一份数据高到“特别”的财报。全年，锅圈营业收入达到78.10亿元人民币，同比增长20.7%；净利润达到4.54亿元人民币，同比暴涨88.2%；核心经营利润录得4.61亿元人民币，增幅达48.2%。
公司管理层将这种远超行业均值的业绩表现，归功于规模效应和精细化运营带来的费用下降，其销售及分销开支、行政开支占收入的比重确实出现了明显下调。
然而，深入查阅其运营数据和现金流结构就会发现，锅圈的营业收入有79.6%直接来自加盟商销售产品，其11566家门店中，高达99.9%为加盟店。
事实上，在面向企业端的批发业务中，总部只需要将冷冻食材出售给加盟商，就可以在当期确认收入并计算利润，至于这些丸子和底料有没有真正被消费者吃掉，并不影响总部的报表数据。
2025年第四季度，锅圈的开店数据出现了更大程度的反常。前九个月，公司总共只净增了611家门店，但在第四季度的三个月内，却突击新增了805家门店，占全年净增门店总数的一半以上。
年末的疯狂拓店，直接拉高了新店首批进货的财务结算额。随之而来的是公司应收账款的同步暴增，2025年底锅圈的应收账款高达4.25亿元人民币，同比激增81.66%。这说明总部为了强推第四季度的出货量，向加盟商释放了大量的赊销额度，用未来的坏账风险换取了当期的账面繁荣。
与总部的账面繁荣形成绝对反差的，是底层加盟商的“溃败”。为了完成年度开店指标，锅圈废弃了原有的区域保护原则。在很多县城，原本3公里的保护半径被强行缩短至500米以内，甚至出现5公里内挤入十几家同品牌门店的极端情况。建店成本高达20万元至30万元人民币，而乡镇门店的日均营业额在淡季往往只有几百元，连水电和人工都无法覆盖。
窄门餐眼数据显示，仅在2025年第一季度，锅圈关闭了1600多家门店，关店速度明显加快。同时，在抖音等社交媒体的二手交易平台上充斥着部分无人接盘的锅圈设备转让信息。
事实上，伴随着加盟商的大面积亏损退网，总部的现金流也暴露出严重问题。2025年上半年，锅圈的经营性现金流一度转为负数，净流出2900万元人民币。但在现金流断裂的风险下，管理层依然决定派发1.9亿元人民币的中期股息，全年更实现高达5.7亿元人民币的股东回报。
在底层加盟商血本无归时，高管和控股股东却通过高额分红强行套现的行为，直接抽干了企业用于冷链升级和渠道补贴的救命钱。
加盟终端的盈利断层，直接导致了锅圈产品质量管理体系受到影响。当门店老板连房租都赚不出来时，从外部渠道寻找廉价的替代食材就成了维持生存的唯一手段。
2025年，锅圈频繁登上食品安全黑榜。有消费者在吉林白山购买的毛肚中吃出苍蝇，有网友在“七珍菌菇荟”中发现烟头，更有杭州消费者买到了保质期仅剩2天且已经过期的老豆腐。在黑猫投诉平台上，关于锅圈食材变质、出现异物、食用后腹泻的投诉累计已达数百起。
面对这些触及餐饮底线的恶性事件，锅圈总部的公关回应较为生硬，其明确表示涉事的豆腐属于“授权允许门店自行采购并销售的商品”，因此所有的采购、储存和售后责任全部由加盟店自行承担。
值得注意的是，虽然锅圈投资建设了和一肉业、澄明食品等7家自有工厂，但其整体自产比例仅在25%左右。这意味着，有高达75%的外部采购商品，尤其是极易引发食品安全事故的生鲜产品，被总部以“授权自采”的名义下放给了区域门店。
总部只赚取标准化冷冻品的高额批发差价，却将最难管理的生鲜品控风险通过一纸合同完全转嫁给个体加盟商。缺乏集中品控的自采模式，让一万多家门店变成了缺乏监管的农贸市场摊位。
这种有着投机嫌疑的商品管理策略，或将在2026年遭遇国家监管政策的毁灭性打击。国家即将出台的预制菜新版强制标准规定，所有预包装菜肴不得使用任何防腐剂，并且保质期最长不应超过12个月。
锅圈的盈利模型长期依赖于长保质期冷冻肉制品所带来的低仓储损耗和低频干线物流。一旦新规落地，门店中大量的调理肉制品和半成品必须缩短保质期并放弃使用防腐剂。这要求锅圈必须立刻进行极高标准的全国冷链提速改造，商品的流转频次和临期废弃率将成倍上升。
在消费者对下沉市场价格极度敏感的当下，这些骤增的合规与物流成本根本无法向下游转嫁。锅圈目前勉力维持的21.6%毛利率，或将在新规的强制执行下被击穿。
面对主业加盟商退网和政策监管的双重夹击，锅圈管理层没有选择将宝贵的资金投入底层供应链的合规改造中，而是做出了一个让资本市场错愕的决定：拿公司的营运资金去接盘一家毫无关联的白酒企业。
2025年，锅圈创始人杨明超动用1.8亿元人民币，正式介入河南宋河酒业的破产重整。这家酒厂在2022年申请破产时，账面负债高达115.86亿元人民币，资产负债率超过1000%。管理层推进这项重组的表面理由是白酒产品拥有高达60%以上的毛利率，可以大幅拉升锅圈整体的盈利水平。
然而，这种决策完全背离了基本的商业常识。锅圈的万家门店开设在县镇社区，核心客群是追求极致低价冷冻食材的普通家庭；而中高端白酒的消费场景高度依赖政务和商务宴请。要求一家卖冷冻牛肉丸的社区小店去推销缺乏全国品牌影响力的破产重整白酒，不仅无法形成真实的销量，反而会强制占用加盟商极其紧张的流动资金，加速门店的死亡。
此外，锅圈还在2025年斥资数千万元人民币投资机器炒菜业务，推出单店落地成本约20万元人民币的“锅圈小炒”。在原有加盟商已经深度亏损的背景下，继续推销这种需要高额初始投入的快餐模式，说明管理层已经对传统的火锅食材业务失去了信心，只能通过不断制造新概念来维持资本市场的故事。
对比同行业的速冻食品企业安井食品，其2025年实现营业总收入161.93亿元人民币，经营活动产生的现金流量净额高达23.17亿元人民币。拥有如此庞大现金流的安井，其战略并购严格聚焦于冷冻烘焙等具有极高产业协同效应的相关食品赛道。
反观锅圈，截至2025年底，其持有的现金及现金等价物已经大幅缩水41.91%，降至11.21亿元人民币。在自身主业现金流极度承压、门店大面积亏损的情况下，依然将资金投入到背负百亿债务的白酒重组和高风险的餐饮概念中，暴露了其决策层深度的战略迷失。
资本市场的反应最为直接，截至2026年3月，锅圈在二级市场的估值较历史高点已大幅缩水约200亿港元。如果继续执迷于这种收割加盟商和跨界炒作的短视行为，锅圈这台依靠报表粉饰运转的机器，或将在实体零售的残酷竞争中逐渐掉队。
本文来自微信公众号“食品内参”，作者：不浪费读者时间的，36氪经授权发布。
发布时间：2026-04-09 18:33
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