AI格局，日新月异。
4月7日，美国大模型头部公司Anthropic宣布，公司以300亿美元的年化收入（ARR），超过了OpenAI的250亿美元。
与此同时，国内AI公司也把Anthropic当作了标尺。
以往讲述“中国版OpenAI”故事的智谱，在2025年度业绩说明会上，突然改口要对标Anthropic——这个通过API“卖Token”闷声发大财的美国AI独角兽。
这一转变，就藏在智谱上市后的第一份财报里。
2025年，这家从清华实验室走出来的“全球大模型第一股”，营收达7.24亿元，同比大增131.9%；但净亏损为47亿元，同比扩大59.5%，经调整净亏损31.8亿元，同比扩大29.1%。
但在这样的巨亏之下，它的股价却在一天内暴涨超三成，市值突破4000亿港元。
这种“亏得越多，涨得越凶”的魔幻现实再次证明了，AI大模型，想象力很重要。
但对标归对标，前景归前景，现在的智谱离Anthropic还有多远？
2025年以来的智谱，正在起飞。
2025年7.2亿元的营收，比2024年的3.1亿元，翻了一倍。动力引擎在于，智谱的业务模式，正在从“重”切换到“轻”。
要理解这个变化，可以把智谱想象成一家电力公司。
过去，智谱主要做的是“卖发电机”的生意——也就是本地化部署，把AI大模型直接部署在政府、国企、金融机构等大客户的自家服务器上。
这种模式利润不低，2024年毛利率高达66%，而且客户粘性高。但问题也很明显：它是个“项目制”的生意，每接一个大单都得专门派团队上门服务，交付周期长、人效比较低，很难实现指数级增长。
从财报数据中就能看到其中的苦与累。截至2025年末，智谱的应收款项约为3.39亿元人民币，占其全年7.24亿元营收的近47%。而且，其销售及营销费用高达3.91亿元人民币，几乎是其云端部署业务全年收入的两倍。
这显然不是一项“性感”的生意，要想实现腾飞，必须寻找第二增长曲线。
而现在，智谱正切换成AI时代的“卖电”生意——也就是云端API服务。客户不需要自己买“发电机”，直接用平台上的“电力”就好，按照“用电量”（即Token消耗量）付费。
这种模式标准化程度高，增长不依赖于人力扩张，而是取决于“用电”规模。这种“卖电”模式比“卖发电机”的想象空间大多了。
这一点，在财报中体现得尤为清晰。2025年，智谱的本地化部署占据收入的73.7%，增速为102.3%，而云端部署收入虽仅有1.90亿元的体量，但同比大增了292.6%。
本地化部署仍是智谱当下的现金牛，但云端API才是未来的增长引擎。
不过，转型并非没有代价。
云端业务的毛利率虽然已经从2024年的3.3%大幅改善到18.9%，但相比本地化部署的48.8%，还是差了一大截。与此同时，本地化部署因为客户要求更高、交付成本上升，毛利率也从前一年的66%大幅下滑。智谱2025年的整体毛利率从56.3%暴跌至41%，整整少了15个百分点。
这是一种典型的结构性阵痛：为了转型，不得不忍受利润率的暂时性下滑。
不过，代价都是可以弥补的，智谱展现了更值得期待的想象空间。
2024年下半年至2025年初，中国大模型市场深陷价格战——字节豆包报价低至0.0008元/千tokens，智谱自己也曾将GLM-4-Plus降价90%。
2026年一季度，智谱率先打破了这个叙事，其API服务涨价了83%，结果却有更多人买单，调用量大涨400%。
苏商银行特约研究员付一夫对此十分认可，向AI蓝媒汇表示：“一方面，智谱在保持技术性能的同时，价格相对国内外部分厂商更具竞争力，尤其对高Token消耗场景提供了更经济的解决方案；另一方面，国内企业出于数据安全、本地化支持及成本考虑，可能更倾向选择国产平替。”
“模型的定价权是由我们的技术实力，以及长期趋势所带来的领先地位决定的。”3月31日晚，智谱CEO张鹏回应了智谱模型连续涨价的考量。
他认为，当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。
这条路径，已经在海外被验证过，正是智谱对标的Anthropic。
作为美国AI公司中API商业模式的典型代表，Anthropic的核心路径就是贩卖最强模型的价值。
目前，Anthropic服务的企业客户已超过30万家。过去三年，其每年收入增长都超过10倍，据最新的披露数据，Anthropic的年化收入（ARR）已达300亿美元，超过了OpenAI，“史上增长最快的企业软件公司”名副其实。
智谱想在中国进行复刻，但事情有那么简单吗？
“中国版Anthropic”确实是个吸引人的故事，故事的结局走向何方，不是现在能定论的。
毕竟“龙虾”从火爆一时，到被质疑，乃至被Anthropic封禁，意味着AI行业还处于不断调整的探索期。
智谱虽在尽快调整业务方向，不断提高技术能力，但最后一公里的“智能上界”才是真正的分水岭。
这是智谱正在推崇的概念，其提出一个公式：AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模。这与MiniMax提出的“智能密度×Token吞吐量”或有异曲同工之妙。
本质上，都不想做一个只卖API的公司，而是要向上延伸，重新构建系统，定义标准，打造以Token消耗量驱动的AI时代商业模式。
在2025年财报里，智谱验证了两条路径：云端API业务增势迅猛，ARR证明了规模效应；客户愿意为更贵的“智能上界”买单，验证了智谱的定价权。
不过，这是否就意味着能跑通“模型能力-API调用-收入增长-反哺研发”的商业模式？
逻辑很顺滑，但现实很骨感。
调用量的增长，虽然会带来收入增长，但并不会帮助降低成本，增长越快，成本压力反而越大。
4月4日，Anthropic宣布，Claude的订阅额度不再支持OpenClaw等第三方工具使用。
有用户表示，Openclaw是Token无底洞，订阅制Token根本扛不住：“任务开始后，每次只能调用一个工具等着反馈再调用下一个，一个任务下来，几十上百万Token就进去了。”与此同时，小米罗福莉也发文提醒业内Agent算力分配与定价逻辑。
而且，要保持大模型的高水准，研发投入也必然长期处于高位。
2025年，智谱研发开支达到31.8亿元，同比增长44.9%。这意味着，公司每赚1元钱，就要花掉4.4元在研发上。这也是造成智谱全年亏损47.18亿元，同比扩大59.5%的主要原因。
在付一夫看来：“智谱目前受益于高Token消耗场景（如长文本处理、多轮对话等）的需求增长。要保持红利的可持续性，还需要持续优化模型效率以优化成本，并且开拓更多高附加值场景，如垂直行业定制、多模态应用等。”
而在投入与产出上，智谱与Anthropic的差距，宛若鸿沟。
Anthropic是当下AI行业最惊人的增长案例。一年多时间，ARR从10亿美元冲到300亿美元。其中，80%的收入来自企业用户，这得益于美国充分的付费习惯土壤，美国企业每年花数千亿美元在软件预算上。
而智谱的MaaS业务ARR约为2.5亿美元，这还是在过去12个月增长60倍的情况下，与Anthropic相比尚处于完全不同的量级。
智谱要让“中国版Anthropic”的故事落地，继续践行AGI价值公式，一定要持续提高智能上界，才能扩大Token消耗规模，并保持自己的定价权。
此外，浙大城市学院文化创意研究所秘书长林先平向AI蓝媒汇表示：“Anthropic在模型安全、对齐研究等领域领先，而智谱需要加强技术攻关和国际化布局。”
与拥有重资产自主算力布局的互联网大厂相比，智谱还需要保持在技术与应用层的壁垒，维持在模型层的极强竞争力，才能吸引客户长期买单。
最近，在被称为“软件工程能力试金石”的SWE-bench Pro基准测试中，智谱的开源模型GLM-5.1刷新了全球最佳成绩，直接超越Claude Opus 4.6、GPT-5.4等一众头部模型，拿下全球第一。
但在大模型的金字塔尖，向来“各领风骚三五月”，世界上已经没有一个公认的、能长时间稳坐的“最强大模型”了。
在这个群雄并起的时代，智谱能不能把故事讲好，市场都会拭目以待。
本文来自微信公众号“AI蓝媒汇”，作者：封华，36氪经授权发布。
发布时间：2026-04-10 20:22
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