马化腾在今年的股东大会上，对腾讯AI说了句不太体面的话。
“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了；现在感觉站上去了，还坐不下去。”
这话放在整个互联网高管发言的历史序列里，都算坦诚到罕见。一家市值四万多亿港元的公司，一把手对着股东承认自己之前看走了眼——要么是底气太足，要么是真急了。
大概率两者都有。
腾讯发了2026年Q1财报，收入同比增长9%，Non-IFRS经营利润同比增长9%。对于中国最大市值的互联网公司来说，这个增速称得上中规中矩，甚至可以说略显疲态。
但如果你把AI新业务的投入刨掉，这家公司的Non-IFRS经营利润增速会从9%直接跳到17%。换句话说，腾讯的利润增速几乎被AI吃掉了一半。
把9%变成17%的代价是多少？Q1研发投入225.4亿元，同比涨了19%。资本开支319.4亿元，同比涨16%，几乎占到2025年全年资本开支的四成。销售费用从过去每个季度75亿的水平，一把拉到了113亿元。
这些多出来的钱，大部分烧在了混元大模型的训练和推理、元宝的市场推广，以及CodeBuddy、WorkBuddy这些Agent产品的研发上。
不用算细账，一个季度的AI投入体量，大致相当于当季净利润的六成。
这在当下的中国互联网语境里，其实是一件有点反常识的事。我们都习惯了“降本增效”、“利润为王”的大厂叙事，毕竟字节同期财报里广告收入增速已经放缓，阿里Q4电商收入甚至出现了同比下降，腾讯却反手砸了一个季度的巨额开支。
说是豪赌，不算夸张。但翻完这份财报和电话会纪要，我的感觉是：腾讯在AI上的动作，更像是一场精心计算过的押注，而不是心血来潮的冲锋。
马化腾在股东大会上特别强调了一句话：“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。”
这句话翻译过来就是：我们是有前科的。
PC互联网时代追过搜索，移动互联网时代打过短视频，腾讯确实有过不少“追风口”的惨痛记忆。所以这一次，他们在AI上的态度异常明确：不追风口，走自己的节奏。
节奏感体现在三个层面。
一是人才策略的“换血”。过去腾讯AI板块的核心人才，大多数是45岁以上的海归学术派，背景耀眼但落地乏力。2024年的一场人事地震，几乎把第一代AI班底全部洗牌。
2025年底，95后姚顺雨成为腾讯AI最年轻的一把手，随之而来的是团队的全面年轻化和组织重构，混元团队拆分为大语言模型部和多模态模型部，成立AI Infra部、AI Data部等核心基础设施部门。
二是基础设施的“推倒重建”。2025年4月，腾讯对混元研发体系进行了全面重构，用马化腾自己的话说，过去的问题在于基础设施不足、模型迭代频率不够。
重建之后的第一个成果，Hy3 preview模型在今年4月发布并开源，总参数量2950亿，激活参数210亿。自4月28日起，这个模型在OpenRouter上连续三周登顶Token消耗量周榜，调用量达到上一代混元2的10倍以上。
三是商业化的审慎克制。在电话会上，腾讯管理层明确表示，AI时代不能盲目追求DAU增长。与互联网模式不同，AI服务的算力和推理成本很高，“单纯追求DAU与用户时长不具备经济性”，更重要的是找到用户愿意付费的高价值使用场景。
这个判断和行业里的主流做法不太一样。
阿里的吴泳铭前两天在电话会上说，“几乎没有一张卡是空的”，未来五年云和AI商业化年收入目标定在1000亿美元，资本开支承诺远不止之前宣布的3800亿元。字节跳动的AI资本开支计划更是从1600亿元上调到了2000亿元。
相比之下，腾讯的“慢”多少显得有些格格不入。
但慢有慢的理由。在这个几乎所有人都在讨论“千卡集群”、“万卡集群”的时刻，腾讯的冷静实际上指向一个更根本的问题：当所有大模型厂商都在烧钱买卡的时候，到底谁能先让用户掏出钱包？
目前来看，广告可能是离钱最近的场景。Q1腾讯营销服务收入同比增长20%，财报明确归因于AI驱动的广告推荐模型升级。但这只是存量业务的提效，不是新产品的创收。
WorkBuddy的DAU在国内效率AI智能体中排名第一，CodeBuddy在代码生成场景的留存率也不低。但这些产品目前仍处于用户积累阶段，大规模商业化还需要时间。
腾讯在电话会上的判断是：C端AI订阅在中国市场的天花板有限，B端的API调用和算力租赁才是更清晰的变现路径。
这和汤道生此前的判断一脉相承。腾讯CSIG掌舵人曾明确表示，随着行业的发展，主流大模型的能力差距正在逐步缩小，企业的核心需求已不再是单纯拥有最好的模型，而是如何把模型能力最大程度发挥出来。
换句话说，腾讯不是在赌自己一定能做出“最强模型”，而是在赌自己的生态能将模型的价值最大化。微信13亿月活、数百万个小程序，才是腾讯AI真正差异化的落点。今年年中开始灰度测试的微信AI智能体，将是检验这个逻辑的第一块试金石。
历史上，微信从2011年上线到真正商业化爆发，花了至少四五年。游戏从代理到自研的转型，同样经历了漫长阵痛。腾讯对自己的AI押注，显然也预留了足够的时间窗口。
腾讯管理层在业绩会上表示，不按单个季度、单个产品来衡量投资回报，而是从“资产组合”和“全生命周期”的角度来管理。
这种表述的背后，是一种不容商量的战略定力，也是一种底气的展露，Q1腾讯经营性现金流净额1014亿元，创历史同期新高。换句话说，腾讯是真的“烧得起”。
问题是：方向对了，速度够不够？
马化腾那句“还坐不下去，还是希望船速能快一点”，暴露了腾讯内部的真实心态。承认落后并不可怕，承认焦虑也不是什么见不得人的事。值得警惕的是在“慢战略”的名义下，把保守当成了深思熟虑，把落后包装成了谋定后动。
对腾讯来说，这一轮AI军备竞赛的吊诡之处在于，技术需要时间沉淀，但市场不会等你沉淀完再出发。阿里、字节跳动、百度之后，腾讯的“不求快但求稳”究竟是睿智的克制，还是另一种形式的迟疑，需要时间来给出答案。
至少在当前，腾讯把赌注下在更长远的生态整合和场景渗透上。这个选择的代价，在利润表中已经清晰可见；但这个选择的回报，在损益表上还完全没有体现。最后的结局，得看混元和微信这两张牌能不能打出化学反应了。
这可能是中国互联网大厂AI竞赛中，唯一一家真正有机会实现“超级应用+自研大模型”深度耦合的公司。而这个叙事的上限，不是一份季报能衡量的。
本文来自微信公众号 “新眸”（ID：xinmouls），作者：李小东，36氪经授权发布。
发布时间：2026-05-14 16:03
立即订购
在线咨询
返回顶部