珀莱雅、林清轩原料商登陆北交所？

5月15日，北交所发布公告，上市委员会定于2026年5月22日上午9时召开2026年第50次审议会议，审议发行人上海珈凯生物股份有限公司(以下简称：珈凯生物，证券代码：874687)，保荐机构为东吴证券；与此同时，珈凯生物也更新了上会稿，披露了最新财务数据及募投项目规划等。

截图自北交所

结合其最新上会稿及两轮问询回复，聚美丽发现，这家化妆品原料商在业绩稳步增长的同时，仍面临着销售费用远超研发，身兼股东、客户、竞争对手的华熙生物带来的“边界问题”等多重挑战......

绿色天然原料占比超六成

据招股书信息显示，珈凯生物是一家专业从事化妆品功效原料研发、生产及销售的高新技术企业，产品覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、修护、抗皱以及控油、祛痘等领域。其客户覆盖珀莱雅、福瑞达、水羊股份、欧诗漫、华熙生物、相宜本草、百雀羚、林清轩、科丝美诗、巨子生物、自然堂等知名化妆品品牌及集团公司。

部分客户一览，截图自珈凯生物官网

据招股书披露，2023年至2025年，珈凯生物营业收入分别为2.18亿元、2.42亿元、2.63亿元；归母净利润分别为0.48亿元、0.57亿元、0.66亿元，两者皆呈现逐年增长态势。

2026年一季度则延续了其增长态势。招股书显示，珈凯生物2026年第一季度营业收入0.75亿元，同比增长20.21%；净利润0.19亿元，同比增长34.32%。

其中，具体分产品类别来看，珈凯生物主要分为绿色天然原料产品和合成产品两大板块。

截图自珈凯生物招股书

其中，绿色天然原料产品是其第一大收入来源。招股书披露，报告期内，绿色天然原料产品收入从2023年的1.33亿元增长至2025年的1.73亿元，占比从61.06%提升至65.69%。

相比之下，合成产品收入虽逐年增长，从2023年的0.85亿元增长至2025年的0.90亿元，但占主营业务收入的比例从38.94%降至34.31%，呈逐年下降趋势。

获多家投资，但多重难题待解

不过，营收净利的双增，并非珈凯生物的全貌。在光鲜的财务数据之下，股东结构、公司治理与费用配置等层面的多重问题正在浮出水面，并成为北交所两轮问询函中的核心问讯点。

1、华熙生物身兼“三重”身份

资本入场本是企业发展的常见路径，但若资本背后站着的是客户乃至竞争对手，情况便复杂得多。据最新招股书显示，华熙生物、水羊股份皆是珈凯生物的股东方。

截图自珈凯生物招股书

具体来看，据招股书显示，华熙生物通过旗下产业投资基金华熙朗亚持有珈凯生物3.66%的股份，为其第八大股东。与此同时，报告期(2023年-2025年)内华熙生物也是珈凯生物的直接客户，主要采购积雪草苷、悦肤宁、维生素C乙基醚等产品。

更值得注意的是，双方在化妆品原料业务上本就存在竞争关系，华熙生物以透明质酸等生物活性物原料见长，而珈凯生物主攻植物提取类功效原料，双方业务领域重叠日益加深。

在这一股东、客户、竞争对手三重身份交织的背景下，华熙生物向珈凯生物的采购额从2024年的711.23万元骤降至2025年的307.48万元，腰斩过半。

当“三重”身份高度重叠时，公司业务的独立性、关联交易的公允性便成为监管和市场审视的重点。

北交所对此高度关注，在两轮问询中均重点追问了华熙朗亚入股的定价依据及公允性，以及客户兼股东是否影响公司业务获取独立性、是否存在利益输送等关键问题

2、 产能利用率不足却大额扩产

产能消化问题是珈凯生物面临的另一大质疑。据招股书显示，2025年，该公司绿色天然原料产品产能为500吨，实际产量341.71吨，产能利用率仅68.34%，虽较2024年的49.87%有所回升，但仍不足七成；生物发酵产品更不乐观，产能利用率低至22.45%。

截图自珈凯生物招股书

产能尚未饱和，扩产计划却已提上日程。珈凯生物本次拟公开发行不超过10，258,299股普通股(不含超额配售选择权)，募集资金扣除发行费用后，将全部投入“年产50吨功能性植物提取物项目”，实施主体为全资子公司湖州珈凯，项目总投资约3.10亿元。

截图自珈凯生物招股书

这一“利用率不足却大举扩产”的布局，早在2025年便引发了北交所的连续追问。首轮问询中，监管要求该公司详细说明扩产的必要性与合理性，以及新增产能的消化措施。珈凯生物回复称，募投项目拟生产的高纯度功能性植物提取物属于现有产品的延伸与升级，产品纯度更高、工艺更复杂，需提前规划产能应对下游市场增长预期。

然而，第二轮问询中北交所持续追问，要求进一步量化说明订单支撑情况。

此外，值得注意的是，截至最新招股说明书签署日，该募投项目的建设用地尚未最终取得，若用地进展晚于预期，项目可能面临延期实施甚至变更地点的风险。

3、"重营销轻研发"结构面临考验

费用结构问题是珈凯生物在财务层面面临的又一重考验。从研发投入来看，报告期内该公司研发费用率逐年走低，且与同行业公司相比处于中下游水平。

截图自珈凯生物招股书

从上表可见，近三年来，该公司研发费用率从2023年的8.45%降至2024年的7.89%，再到2025年的7.37%，呈现逐年下滑态势。2025年7.37%的研发费用率不仅低于华熙生物(11.24%)、维琪科技(10.59%)、辉文生物(10.84%)等同行业公司，同时还低于8.75%的行业均值。

而与之形成对比的是销售端的高投入。2025年，该公司销售费用高达0.42亿元，占营业收入16.12%，是同期研发费用(0.19亿元)的2.19倍。近三年来，珈凯生物销售费用率均超过15%，与行业均值16.03%基本持平。两者相比较，呈现出明显的费用结构失衡。

上述多重隐忧交织之下，可以发现，这家与珀莱雅、林清轩等头部品牌深度绑定的原料商，还面临诸多待解难题。在功效原料赛道竞争日趋白热化的当下，研发投入逐年减小，而销售费用持续增高，产能利用率不足七成仍扩产，客户、对手与股东身份重叠考验，每一个问题都影响未来的发展。至于当下能否跨越上市委审议这道门槛，5月22日的审议会将给出答案。

本文来自微信公众号“聚美丽”（ID：jumeili-cn），作者：水金，36氪经授权发布。

发布时间：2026-05-19 08:20

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