BAT这个说法，像一个被反复擦拭的旧瓷碗，还摆在桌面上，里面装的早已不是同一锅饭。
人们仍习惯将百度与腾讯相提并论，但若把两家最新的财报摆在一起，这种并置更像一种时空错位。
2026年第一季度，腾讯交出了单季营收1965亿元、净利润756亿元的答卷；百度同期的总营收是321亿元，净利润34.45亿元。
然而，日盈超过8亿元的腾讯，市值却在同期诡异地滑向了近一年来的最低点。百度的财报则呈现出另一种张力，AI相关业务收入占比首次过半，达到52%。
初看像是一次脱胎换骨的结构性胜利，但剥离这层技术叙事，底色却是传统搜索广告的加速失血和整体净利润的持续萎缩。
占比过半，不是因为AI业务爆发到了天量，而是旧地基下沉得太快，将新业务的相对高度被动地抬了上来。
在AI这件事上，马化腾和李彦宏久违地共享着同一种深水区的焦虑。两位创始人都押注了全部的心智，试图抓住那个足以掀翻牌桌的奇点。
然而，穿透发布会的演示视频、模型参数的军备竞赛和一波接一波的媒体声量，那个能真正颠覆旧世界的时刻，至今仍没有到来。他们看到的，更多是成本的海啸和商业化的迷雾。
区别只在于底盘的厚度。
腾讯的游戏、社交广告和金融科技构筑了一个仍在溢出的利润蓄水池。AI对它而言，是一场昂贵的远航，即便船舱漏水，也能一边进水一边从容补漏，有足够的浮力等待风暴过去。
而百度，赖以立命的搜索广告，正被AI原生搜索和新流量入口不可逆地蚕食，这是它最后的本钱。当这块老本真的变成历史名词，它手里握着的名为AI的浮木，挤不上新大陆，就可能直接沉没。
近两日，腾讯和百度先后发布了2026年第一季度财报。两家公司的创始人都在谈论AI，但咀嚼出来的味道，却充满了命运的参差。
李彦宏在财报中强调的是里程碑，AI已成为核心驱动力。AI云收入同比增长79%，GPU云收入同比增长184%。
他想让外界相信，在这场波澜壮阔的AI浪潮中，百度仍然稳坐主桌。
但这只是硬币的一面。
硬币的另一面，是作为中国大厂中最早喊出All in AI、最早发布大模型文心一言的探路者，百度的先发优势并没有转化为市场胜势，甚至在C端的肉搏战中，已经掉出了第一梯队。
在刚刚过去的2026年春节百亿AI红包战中，百度也曾砸下5亿元参与，但和对手们动辄数十亿的投入相比，这笔钱几乎听不见回响。
字节的豆包借春晚互动，DAU一度冲上2亿；腾讯的元宝长在微信的社交链上，抽红包MAU破1.1亿；阿里的千问借着请客免单活动，拉新超1亿。
而文心App甚至走出了一条高开低走的曲线，月活从一季度逼近千万，滑落到四季度几近腰斩的517万。
与李彦宏急于用“快”来证明自己的焦虑不同，横亘在马化腾面前的，是“慢”带来的困境。
前几日的股东大会上，马化腾自嘲道：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
为什么船会漏水？刘炽平一言直击要害：“AI与互联网最大的不同，在于‘智能’本身存在真实成本。”
互联网巨头们习惯了过去边际成本趋近于零的无限DAU扩张神话，开发一个App，服务一万人和一亿人，服务器成本的增加微乎其微。但在AI时代，每一次大模型的推理、每一次长文本的生成、每一次智能体的任务执行，都在疯狂燃烧GPU的算力和Token。
这就导致了一个商业悖论，C端用户的付费意愿极低，而哪怕勉强收上一点包月费，也未必能覆盖背后高昂的算力推理成本。传统的"流量-广告/增值"高毛利变现模型，被无情击穿。
大厂们砸下重金换来的流量，由于无法形成商业闭环，资金顺着算力的窟窿哗哗流失。
但面对同样的“漏水”，腾讯和百度展现出了不同的命运抗体。
腾讯单季产出数百亿的自由现金流，是马化腾敢于抱怨“船速太慢”的底气。
对腾讯而言，漏水只会让财报的利润率不那么完美，但绝不会导致沉船。它有足够的资本去忍受百亿级的试错，在“站上去但坐不下去”的尴尬姿态里，慢慢等待AI底层技术与成本曲线的交叉点。
而这，恰恰是百度最绝望的地方。
两位创始人的焦虑，表面上是同一个问题，他们都看到了终局，也都砸下了重金，重构了从底层算力到顶层应用的基础设施——腾讯的混元Hy3与百度的昆仑芯+文心5.1，但AI起码到目前为止，还没有带来预期中的突破。
再往深处看，尽管都在等风来，这两艘船的命运却截然不同，一艘是在富足的烦恼中寻找方向，另一艘则是在饥饿中挣扎求生。
AI对腾讯而言是锦上添花，对百度而言却是救命稻草。
腾讯面临的问题从来不是缺钱，而是一种更奢侈的痛苦，浪费钱的自由。
一季度，腾讯营销服务收入同比增长20%至382亿元，本土市场游戏收入同比增长6%至454亿元，企业服务收入同比增长20%，自由现金流567亿元。
这是一个造血能力近乎满格的盈利机器，增值服务与游戏依然在源源不断地吐出现金。
那么，马化腾口中那艘“漏水的船”，腾讯的AI，到底在干什么？
正如财报所展现的，腾讯的AI叙事已经进入业务兑现期，但它的兑现方式是用AI生成3D资产和动画，延长《王者荣耀》等长青游戏的生命周期；用AI优化广告推荐模型，让微信朋友圈和视频号的广告转化率更高；用AI赋能云服务，把Agent开发平台卖给企业客户。
本质上是用这个时代最先进的技术，去加固上个时代的围墙。
资本市场对腾讯的冷淡，并非因为它做得不够好，而是它做得太正确了。
腾讯Q1非国际财务报告准则经营盈利为756亿元。若剔除新AI产品，即Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等产品，其非国际财务报告准则经营盈利为844亿元。即一季度这些新产品合计拖累公司利润约88亿元。
对于腾讯而言，这88亿不是终于有了梦想所产生的溢价，而是一份昂贵的保险，购买的是一种不被时代抛弃的确定性，而非一张通往未知新世界的单程票。
这便是腾讯富贵病的底层逻辑，它的场景密度既是铠甲，也是软肋。
微信、QQ、腾讯文档、公众号、小程序……这些高频入口本身就是一张巨大的AI分发网络。将AI塞进这些成熟的Skill中，通过小程序化、插件化来升级现有生态，是边际效应最高、风险最低的商业选择。
WorkBuddy之所以能迅速成为国内日活最高的AI办公智能体，并非因为它比对手更具颠覆性，而是因为它直接长在了微信和腾讯文档这两块肥沃的旧土上。它不需要证明自己，它只需要出现在那里。
腾讯选择了最稳妥的防守反击之路，将微信向AI任务操作系统（AIOS）演进。这是一条绝对不会输的路，它能让腾讯活得更久、赚得更稳。
但这也意味着，在AI原生时代，腾讯可能永远无法诞生出那个纯粹的、带有攻击性的新物种。
于是，马化腾那句“站上去了但坐不下去”便有了更残酷的注脚。不是船不够好，而是这艘船上的每一块甲板、每一根桅杆，都绑着旧世界的浮力。
它太有钱，太有场景，太害怕掀翻自己，于是所有本该刺向未来的刀刃，最终都被打磨成了防御工事上的一块砖。
腾讯在富足中保持着清醒的乏味，用一种昂贵的平庸，去消解那场原本可能发生的、革掉自己命的AI革命。
如果说腾讯是在富丽堂皇的宫殿里修补漏水的屋顶，那么百度则是在即将倾覆的孤岛上建造飞船。
百度的情况要严峻得多，它不是吃老本，是连老本都快没了……
2025年全年，百度总营收1291亿元，同比下降3%，营收体量直接退回到2022年；归母净利润56亿元，同比下降76%，若剔除长期资产减值的影响，2025年归母净利润为194亿元，同比下降18.35%。
更糟糕的是，百度的传统广告业务正在加速失速，2025年第四季度传统搜索广告同比下滑26%，百度手机App月活跌至6.79亿，连续两个季度萎缩。
在小红书、抖音、微信搜一搜的联合围剿下，那个曾经“百度一下，你就知道”的中文互联网第一入口，已被切割得支离破碎。
搜索这门生意本身没有死，只是百度不再拥有对它的独家代理权。
旧城正在失守，而新长出来的AI业务，却是一门异常艰难的苦生意。
李彦宏试图告诉外界一个漂亮的故事，一季度AI业务收入占比首次过半，达到52%，AI云收入同比增长79%，标志着百度已成功转型为AI基础设施和AI应用平台。
但剥开这层里程碑的外衣，内里袒露的是危险的财务置换，百度正在用一个低毛利的未来，替换一个高毛利的过去。
百度AI应用收入（百度文库、百度网盘、数字员工、DuMate、秒哒等）仅25亿元，环比下降10%；AI原生营销服务收入（Agent和数字人驱动广告营销）23亿元，环比下降15%。
最致命的不是体量大小，而是这两个最接近C端的AI板块同时环比下降，彻底暴露了百度在高频用户入口上的式微。
更深的裂缝藏在利润端。根据摩根大通、交银国际、东方财富证券等头部机构测算，百度2025年传统广告业务毛利率约65%–67%，AI业务整体毛利率仅35%–40%。
当高毛利的基本盘加速萎缩，低毛利的AI新业务比例不断攀升，即便收入结构看似在升级，利润表却在走低。
这便引出了一个生存拷问，腾讯可以忍受百亿的AI投入试错，而百度是否扛得住呢？
昆仑芯P800的万卡集群验证、文心大模型的迭代、萝卜快跑的全球扩张……每一项都是一台永不餍足的碎钞机。
没有了源源不断的高毛利广告输血，李彦宏拿什么来打赢接下来的百模大战、千模大战？
更残酷的对比在于生态位。当腾讯可以用场景密度反向哺育AI时，百度尴尬地发现，自己手里没有几张打得出去的牌。
没有原生的、高频的C端交易、社交或娱乐场景作为底座，文心大模型再强，也找不到一张足够宽阔的网，把自己撒出去。
于是，百度只能把更多的筹码推向B端和Robotaxi。萝卜快跑在亚洲、中东与欧洲的持续落地、入选《Fast Company》全球最具创新力公司第二名……这些确实令人肃然起敬。
但改变不了Robotaxi赛道是一个漫长的、需要大量资金持续填补的重资产游戏的事实。
而百度最缺的，恰恰是时间，和足够厚的安全垫。
回顾中国互联网狂飙突进的过往，BAT的解体不仅是市值的更迭，更是一整个商业时代的默然谢幕。
AI时代的降临，残酷地惩罚了那些只有技术而没有场景的先驱，又严厉地考验着那些拥有场景却深陷旧有利益的霸主。
这是两条完全不同的窄路，而百度和腾讯，恰好各站在一端。
百度这十余年的技术长征，带着一层挥之不去的悲剧底色。All in AI的口号，李彦宏喊得比谁都早；文心一言的发布，也抢在了几乎所有对手前面。
在技术栈上，百度至今仍是国内第一梯队，但在商业的修罗场里，技术领先从来不是免死金牌。
一个最早看清了时代彼岸的人，却找不到通往那里的路，这是百度困境中最刺痛的部分。
腾讯的算盘恰恰相反。马化腾比谁都清楚，大模型不是万能药，真正的决胜点在于执行环境与Agent生态。
他不急于用AI去颠覆什么，只是张开微信这张遮天蔽日的网，把AI一点一点嵌进支付、社交和办公的毛细血管里，哪怕吃老本也吃得如此稳当。
只是，这种稳当，在这个急需破坏性创新的AI时代，显得有些乏味。因此，资本市场吝啬于给出更高的估值。
以往，百度和腾讯在移动互联网的船票争夺战中交锋；眼前，在驶向AGI的风暴中，腾讯坐在头等舱里抱怨航速太慢，而百度，正在底舱拼命地向外舀水，祈祷能撑到下一个黎明。
这是商业史上最真实的折叠，也是中国AI长卷中最深刻的隐喻。
本文来自微信公众号“正见TrueView”，作者：爱交朋友的，36氪经授权发布。
发布时间：2026-05-19 21:13
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