一家很多中国年轻人已经"不想逛"的公司，正在冲击2000亿元估值。
最近，据英国《金融时报》报道，李嘉诚旗下长江和记正推动屈臣氏集团，于2026年下半年在香港与伦敦双重上市，目标估值300亿美元（约2034亿元人民币），计划募资约20亿美元。
这个数字，确实有点魔幻。因为在很多中国消费者印象里，屈臣氏已经快"凉了"。
导购追着办会员卡、货架越来越难逛、同款商品电商更便宜……过去几年，"为什么没人逛屈臣氏了"，几乎成了社交平台固定话题。
现实数据也确实呈现两副面孔。2025年，屈臣氏集团全年营收2092.67亿港元，同比增长10.03%；EBITDA达到182.38亿港元（170亿元），每天赚5000万元。
但在中国内地，则是另一番景象：EBITDA同比暴跌74%，只剩1.22亿港元；EBIT亏损扩大至3.78亿港元；全年净关店279家。
更惨的是单店。2019年，屈臣氏中国单店平均营收还有623万港元；到2025年，只剩383万港元，6年下滑39%。
很多人看到这里会疑惑：一个在中国不断关店、利润暴跌的品牌，凭什么值2000亿元？
屈臣氏中国保健及美容产品收益（2022-2025）｜数据来源：长江和记2025年财报
大部分中国消费者，对屈臣氏的理解，其实是错的。
你以为它是中国美妆集合店，但实际上，它更像一家欧洲药房帝国。据屈臣氏集团官方披露，集团在全球31个市场运营12个零售品牌，拥有超过1.7万家门店。
很多中国消费者不知道：英国Superdrug、荷兰Kruidvat、德国Rossmann等欧洲连锁药房，其实都属于屈臣氏体系。而真正赚钱的，也正是这些欧洲药房。
英国Superdrug连锁药房，屈臣氏集团旗下欧洲核心品牌｜图源：公开报道
据《财经早餐》援引数据，欧洲药房业务贡献了集团约45%的营收和60%的利润。
换句话说：中国消费者以为自己在逛"美妆店"，但资本市场真正看中的，其实是欧洲药房生意。
数据更能说明问题。2025年，屈臣氏集团全年营收2092.67亿港元，同比增长10.03%；EBITDA达到182.38亿港元（约170亿元），同比增长11.24%。
这是一个依然保持全球增长的大型零售集团。但拆开区域后，会发现完全是两个世界。
欧洲市场贡献超过六成营收；中国以外亚洲市场同比增长12%；中国内地，则是唯一负增长市场。
更扎心的是：中国区门店数占全球约20%，但营收贡献只有6%。20%的门店，只贡献6%的收入。
屈臣氏集团全球营收区域结构｜数据来源：长江和记2025年财报（东方财富网/财经早餐）
这意味着：那个中国消费者熟悉的"绿色屈臣氏"，其实已经越来越边缘化。
很多人以为：屈臣氏不行，是因为导购烦人，其实不是。
真正崩掉的，是整个线下美妆渠道逻辑。
过去，屈臣氏最赚钱的能力，不是卖货，而是"控制货架"。
十几年前，如果你想买国际美妆品牌，很多时候只能去屈臣氏、万宁、莎莎。那时候，渠道是稀缺资源，谁控制货架，谁就赚钱。
但现在：天猫可以买，京东可以买，抖音可以买，小红书可以买，品牌自己也能开直播直营。
互联网把"货架"无限化了。于是，线下"渠道税"开始崩塌。
屈臣氏中国门店实景，中国区2025年净关店279家｜图源：公开报道
尼尔森IQ数据显示：2025年，中国美业市场规模约6100亿元，其中线上占比已经达到79%，线下只剩21%。
这意味着：中国美妆行业的钱，已经基本不在线下赚了。
而屈臣氏，只是最典型的那个"时代样本"。
更有意思的是：在这场行业崩塌里，最赚钱的人，其实已经不是"卖货的人"，而是平台、品牌和流量。
过去屈臣氏赚的是渠道差价、信息差、货架垄断。现在谁赚钱？
第一波赚钱的人，是平台。淘宝、抖音、小红书、美团，吃掉了"渠道"。
因为流量入口变了，谁掌握用户注意力，谁就掌握定价权。
第二波赚钱的人，是品牌。以前国际品牌必须依赖屈臣氏，现在大量品牌开始直营化：直播、私域、电商、达人分销，品牌利润率比传统渠道高得多。
第三波赚钱的人，是"情绪零售"。为什么泡泡玛特、名创优品还能活？因为它们卖的已经不是商品，而是IP、情绪价值、社交传播、打卡体验。
但传统美妆集合店最大的问题是：它既没有效率优势，也没有情绪价值。
它本质上只是"货架"，而互联网时代，最不值钱的东西，就是货架。
但真正最狠的，还不是平台，而是资本，比如淡马锡。
2014年，淡马锡花440亿港元买下屈臣氏24.95%股权，当时对应估值1760亿港元。如今如果按300亿美元估值IPO：淡马锡持有股份价值约75亿美元（约540亿元人民币），相比当年投资，增值约70%。
长江和记实业，屈臣氏集团母公司｜图源：公开报道
注意，这还是在"中国业务连续6年下滑"的背景下。
为什么资本还愿意买单？因为资本市场买的，从来不只是"中国屈臣氏"，而是欧洲药房网络、全球1.7万家门店、1.75亿会员、稳定现金流、医药零售能力。
欧洲药房，本质上更像"消费+医疗"的混合生意。它的抗周期能力，比中国美妆零售强太多。
这也是为什么：李嘉诚真正想卖的，可能根本不是"屈臣氏故事"，而是一家全球消费医疗零售平台。
还有一个特别关键的细节。
这次IPO募资方向里：约40%资金用于欧洲和东南亚扩张，30%用于数字化升级。但市场发现：几乎没有明确资金，计划投入中国市场。
这其实已经很说明问题。
万宁已于2026年1月关闭中国内地所有门店
因为李嘉诚可能也知道：中国线下美妆零售，已经很难再回到黄金时代。
截至2025年底，长和集团综合债务达到2650.99亿港元。
所以这次IPO，本质上可能不是"屈臣氏缺钱"，而是股东需要退出，集团需要回血。
2013年，屈臣氏第一次冲IPO时，估值超过3000亿港元。12年过去，它第三次IPO，估值反而缩水。
但真正变化的，其实不是屈臣氏，而是整个时代。
12年前，中国消费者逛屈臣氏，是因为"这里有别处买不到的东西"。
12年后，中国消费者不再逛屈臣氏，是因为全世界的货架，都已经装进手机里了。
真正杀死屈臣氏的，不是导购，不是会员卡，也不是电商价格更便宜，而是互联网让"渠道"本身，变得越来越不值钱。
而屈臣氏，只是在这个时代切换里，慢了半拍。
数据来源：屈臣氏集团财务数据：长江和记2025年全年财报IPO进展及估值信息：英国《金融时报》2026年5月报道中国区EBITDA下滑74%：据东方财富网报道药房业务贡献欧洲45%营收/60%利润：据《财经早餐》报道淡马锡退出及估值测算：据PE星球/新浪财经报道中国美业线上占比79%：尼尔森IQ数据长和债务数据：智通财经网
本文来自微信公众号“铅笔道”（ID：pencilnews），作者：惜文，编辑：王方，36氪经授权发布。
发布时间：2026-06-02 09:07
立即订购
在线咨询
返回顶部