核心观点：
易控智驾是矿区无人驾驶赛道最具确定性的龙头标的，具备「全球第一营收 + 最大运营车队 + 100%客户留存」的稀缺组合。
2025年EBITDA及经调整EBITDA的历史性转正，标志着公司已跨越「高增长不盈利」的临界点，从「烧钱扩张」迈入「盈利质量优先」的新阶段。
然而，会计层面年内亏损仍在扩大（2025年亏损5.15亿元），三年累计亏损12.39亿元；客户集中度风险、技术安全责任及海外拓展不确定性仍是悬顶之剑。本次上市聆讯通过，为其提供了关键的资本补充通道，但能否将经营层面的盈利转正转化为最终的会计利润，仍需时间验证。
控智驾科技股份有限公司成立于2018年5月，是全球领先的L4级无人驾驶解决方案公司，亦是内地最大的矿区无人驾驶解决方案提供商。公司于2025年6月25日首次向港交所递交招股书，独家保荐人为海通国际；后因六个月有效期届满，于2025年12月29日再度递表，保荐人更新为国泰海通。此举标志着公司正式冲击「矿区无人驾驶第一股」。
根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，易控智驾在全球所有L4级无人驾驶公司中排名第一；按截至2024年12月31日活跃无人驾驶矿卡数计，公司是全球最大的矿区无人驾驶解决方案提供商，拥有1,000辆活跃无人驾驶车辆，市占率达40.0%。截至2025年6月18日，公司更成为全球首家且唯一一家实现1,400+台活跃无人驾驶矿卡部署的企业。
公司核心解决方案为「著山」无人驾 驶运输系统，另配有「暮野」智能矿区数字化平台。其技术栈覆盖感知、预测、规划、控制及线控底盘等全栈自研环节，具备高度模块化与可扩展性，可支持超过40种车型及多类矿区工况。公司客户群涵盖国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、首钢集团及中国宝武等顶级矿业集团，并已于2024年启动澳洲卡尔古利本地化试验项目。
公司控股股东为蓝水生先生（30.61%）、刘冬梅女士（2.68%）及一致行动人张磊先生（7.17%），员工激励平台宁波南英持股8.69%，合计控制约49.79%股权。外部股东中，兴杭实体（上杭财政局）合计11.62%，紫金矿业4.13%，蔚来资本（MagicAcademy）3.75%，宁德时代系（时代泽远）3.85%，天津斯道3.24%，上海辰韬3.75%，同力股份0.62%，上海方广及常州方广合计2.23%。
招股书显示，2022年至2024年，易控智驾营业收入分别为人民币0.60亿元、2.71亿元及9.86亿元，年复合增长率高达305.71%。营收呈现指数级跃升，主要得益于车队规模扩张及ATaaS（不持车）模式快速放量。
然而，高速增长并未同步转化为盈利。同期毛利分别为-0.18亿元、-0.50亿元及0.75亿元，毛利率依次为-29.52%、-18.63%及7.58%。直至2024年，公司毛利方才转正，但净亏损仍持续扩大，三年累计亏损达9.40亿元。2024年净亏损为3.90亿元，净利润率为-39.5%。
研发开支持续加码，2022-2024年分别为1.09亿元、1.77亿元及2.08亿元，占同期亏损比重约50%-53%，显示技术驱动型公司的典型财务特征。经营现金流亦持续净流出，三年合计净流出约10.39亿元，公司尚未实现自我造血。
截至2025年12月，易控智驾运营2,000台以上矿山无人驾驶车辆，较2023年的308台增长近5.5倍。年运输总距离从2023年的460万公里激增至2025年的6,180万公里；年运输物料量从3,060万立方米增至3.08亿立方米。
公司已成功部署于全国按年核定产能计12个最大露天煤矿中的7个，并在全国8个单矿超百台无人驾驶矿卡项目中占据7席。2023-2025年间，公司在所有终端客户集团中保持100%留存率。2025年12月18日，澳大利亚诺顿金田项目成功完成「安全员下车」常态化测试，标志着海外拓展取得实质性突破。
易控智驾提供两种核心交付模式。TaaS（持车模式）下，公司拥有并运营无人驾驶车队，按运输物料量收取费用。此模式资本密集度高，2023年毛利率为-39.3%。
ATaaS（不持车模式）下，客户自购兼容线控底盘的矿卡，公司提供软硬件及持续运营支持。此模式于2023年推出后快速放量，2025年毛利率升至16.0%，收入达8.15亿元，占总收入56.8%，已全面反超持车模式。这一轻资产转型是公司实现毛利转正及EBITDA转正的关键驱动力。
2025年财务数据中最具里程碑意义的是EBITDA及经调整EBITDA双双转正。这一转变标志着公司从「规模扩张优先」正式迈入「盈利质量优先」的新阶段。
EBITDA转正的核心驱动力有三：其一，ATaaS轻资产模式占比过半（56.8%），大幅降低了资本密集度；其二，车队规模效应释放，单台矿卡的运营边际成本持续下降；其三，软件及服务的收入占比提升，高毛利业务结构改善。经调整EBITDA达1.93亿元，进一步剔除了股份支付及上市开支等一次性因素，更真实地反映了经营层面的盈利改善。
易控智驾历经10轮融资，累计融资金额超人民币10亿元。2024年，公司在半年内合计完成约7亿元股权融资（C轮、C+轮、C++轮）；2025年6月，公司宣布完成超4亿元D轮融资，由宁德时代旗下溥泉资本及自有资金领投，同力股份、华测导航等产业链方跟投，资本热度持续高涨。以下为其主要融资节点概览：
赛道红利确定性高。 矿山无人驾驶是L4级自动驾驶中最接近规模化商业落地的场景之一。封闭/半封闭环境、路线固定、安全需求迫切、人力成本上升等驱动因素明确，行业正处于从「试验场」向「规模化商用」跃迁的临界点。弗若斯特沙利文预计，矿区无人驾驶市场规模将在未来几年持续高速增长。
龙头地位不易撼动。易控智驾凭借先发优势、数据闭环、客户粘性及产业资本背书，已构建起显著的竞争壁垒。全国前12大露天煤矿中占据7席，8个百台级项目中占据7席，这种市占率在科技行业极为罕见，意味着后来者需付出极高代价才能追赶。2025年12月澳大利亚诺顿金田项目的成功，进一步巩固了其技术领先的全球认知。
盈利拐点已现，路径清晰。2025年EBITDA及经调整EBITDA双双转正，是一个里程碑式的信号。随着ATaaS占比提升至56.8%、车队规模效应持续释放及软件迭代成本摊薄，公司会计层面的盈利拐点有望在2026-2027年间出现。2025年末现金储备2.45亿元，也为后续扩张提供了安全边际。
估值与上市时机。参考已上市的文远知行（WRD）与小马智行（PONY），L4自动驾驶公司普遍享有较高估值溢价，但二级市场波动剧烈。易控智驾选择港股上市，虽估值可能不及美股激进，但亦更贴近其产业股东及主要客户所在的大中华市场。2026年6月25日通过上市聆讯，意味着上市进程进入最后冲刺阶段。港股市场流动性及投资者对其「EBITDA转正但会计亏损仍存」故事的接受度，将是定价的关键变量。
易控智驾是矿区无人驾驶赛道最具确定性的龙头标的，具备「全球第一营收 + 最大运营车队 + 100%客户留存」的稀缺组合。
更重要的是，2025年EBITDA及经调整EBITDA的历史性转正，标志着公司已跨越「高增长不盈利」的临界点，从「烧钱扩张」迈入「盈利质量优先」的新阶段。2025年营收14.35亿元、毛利率10.1%、ATaaS占比56.8%、车队突破2,000台、澳大利亚项目成功测试——这些数据共同勾勒出一个正在兑现其商业价值的科技龙头。
然而，投资者亦需清醒认识：会计层面年内亏损仍在扩大（2025年亏损5.15亿元），三年累计亏损12.39亿元；客户集中度风险、技术安全责任及海外拓展不确定性仍是悬顶之剑。本次上市聆讯通过，为其提供了关键的资本补充通道，但能否将经营层面的盈利转正转化为最终的会计利润，仍需时间验证。
本文来自微信公众号 “车云”（ID：cheyunwang），作者：泡泡，36氪经授权发布。
发布时间：2026-06-26 21:15
立即订购
在线咨询
返回顶部