这个月，Momenta港交所聆讯过了，计划7月8日左右挂牌，同期递表的还有易控智驾。一个月内，两家智驾公司站到了港股敲钟门口。
一边是排队冲上市，一边是深耕多年的智驾技术老兵转场去了具身智能，奔向下一个风口。
两幅画面叠在一起，推出来一个问题：这波走完了，智驾赛道还剩什么？
智驾的创业黄金时代已彻底翻篇，而它作为汽车产业基础设施的时代才刚刚开始。往后行业再无中间态——要么坐稳核心生态位，要么在行业出清中悄然退场。
这批 2016-2018 年诞生于第一波自动驾驶创业潮的企业，从成立之初就绑定美元基金，VIE 架构早已固化股权结构，选择港股是一路排除后的必然结果。
A 股天然不接受 VIE 主体上市，若拆架构回归，需清退美元股东、调整股权结构，至少要两三年合规周期，而正处退出窗口期的美元 LP 根本等不起。
美股虽有小马智行、文远知行成功先例，但中概股流动性折价、中美监管不确定性始终高悬，Momenta 自身的赴美计划也曾搁置，已是最直接的信号。算下来，既能承接美元架构、又能连通内地市场的资本市场，只剩港股。
港股并非被动接盘，而是主动吸纳硬科技资产。2018 年放开同股不同权、2023 年推出 18C 章，本质是为硬科技公司重写估值规则：不再以连续三年盈利为硬门槛，认可技术壁垒、定点规模、量产爬坡速度的核心价值，允许企业用成长性换取上市门票。
今年前 5 个月，已有 10 家 18C 企业完成上市，合计募资超 250 亿港元，覆盖自动驾驶、AI 大模型、芯片、商业航天等领域 —— 这不是零散的企业上市，而是香港资本市场在押注一整个中国硬科技资产包。
更深层的价值在于产业通道。今年 6 月初小马智行、文远知行同步纳入港股通，内地资金可直接交易，流动性改善之外，更打通了与内地产业的绑定路径：带港股通标签的上市公司身份，在对接主机厂深度合作、洽谈地方产业落地时分量截然不同。
尽管常有人吐槽港股估值低，但到了当前产业阶段，跨境资本通道的价值远高于一时的估值溢价。
账上千亿现金的宁德时代也要赴港上市，赛力斯即便发行后股价回撤13%也要登陆港股。如今车企集体出海、供应链向外铺设，智驾公司作为核心供应商，需要境外主体承载海外研发、收并购与本地化运营，港股恰好提供了离岸人民币加美元的双循环平台。
但港股的门并非对所有企业敞开，福瑞泰克四次递表仍未通过就是明证。港股放低的只有盈利门槛，商业化确定性的门槛从未放松：有量产定点、营收增长、落地场景的企业能拿到入场券，只靠技术故事、拿不出量产成果的公司，依旧被拦在门外。
拉长视野看，智驾只是这波迁移的先头部队。智谱、MiniMax 等大模型企业，沐曦、壁仞、天数智芯等芯片公司已经相继完成港股上市，这是一整波中国硬科技从美股向港股的系统性迁移，智驾只是其中商业化走得最快、最先完成资本化的第一波。
上市不是终点，是拿到下一轮比赛的入场券。两个产业拐点，已经锁死了接下来两三年的大势。
第一个拐点：渗透率爆发前夜，全行业踩进了缺钱的死亡之谷。工信部官方数据显示，2026 年 1-2 月，具备 L2 级组合驾驶辅助功能的乘用车新车渗透率为 69.15%，智驾不再是高端选配的噱头，开始向大众价位段快速普及。
L2+已经从20万下探到15万。再过一两年，十万级家用车不带基础智驾，都不合时宜了。
但渗透率爬坡期，恰恰是全行业花钱最猛、现金流最紧的阶段。芯片这边，地平线征程6、黑芝麻武当C1200刚进入量产爬坡。一次先进制程流片就是大几亿，后面还要搭工具链、建开发者生态、做车型适配，每一步都是巨烧。
方案商压力更直接。Momenta招股书里写着累计170款车型定点、68款量产、全球装车超68万辆，数字亮眼。但背后是天量交付垫资——汽车行业账期普遍6到12个月，装车量翻一倍，垫付资金就翻一倍。规模越大，现金流窟窿越大。
偏偏这时候一级市场快断供了。美元基金到了退出周期，人民币基金的注意力全去了大模型和具身智能。没人再愿意陪智驾公司熬量产爬坡的苦日子。
所以这波上市潮，不是锦上添花的扩张，是必须拿到的续命钱。拿不到的，大概率倒在渗透率全面爆发的黎明前。
第二个拐点：自研和外供的博弈，走到了划边界的十字路口。华为车 BU 拆分独立为引望科技后，准 Tier 0.5 的位置愈发稳固；比亚迪天神之眼全栈自研全面上车，感知硬件、规控算法、底层芯片全部自主掌控；蔚小理等新势力的智驾团队普遍超千人，核心算法、数据闭环追求进一步全部自主掌握。
等头部主机厂自研体系完全跑通，剩下方案商能吃的增量市场就要更多靠腰部主机厂和出海。
现在抢着上市，不是为了高歌猛进，是先拿一张生存入场券。有上市公司信用背书，中小主机厂才敢给你定点，不怕你半路倒闭断供。有公开市场持续融资能力，才能扛住价格战，不被提前清出场。
拿到入场券后，行业将加速分化，三条主线清晰可见。
乘用车方案商这边，眼下叫得上名号的几家——引望、地平线、Momenta、元戎启行、轻舟智航、卓驭、已上市和走在上市路上的，资本与信用优势天然存在，抢定点、打价格战、铺交付团队的底气更足。没上市的，一级市场融不到钱，规模做不起来，成本降不下去，差距只会越拉越大。
不出两三年，未上市的要么被主机厂和头部大厂并购，要么彻底退出乘用车市场，转矿山港口求生。
L4赛道会彻底裂变成两条完全不搭的路。Robotaxi这条路，烧钱强度圈内人都清楚。一个城市落地运营就要几十上百台测试车，加路权申请、运营团队、政策沟通，每年几十亿。盈利拐点还远。最后只有小马、文远这种美港两地上市、持续有公众市场融资能力的能撑下去，熬到单公里成本打平那天。
另一边是商用车自动驾驶，走的完全是务实路线。矿山、港口、干线物流，场景封闭、落地快、单位价值高。客户愿意为降本增效真金白银付钱。矿山场景已经跑出希迪、易控、踏歌三家，各自绑定了头部矿企，订单和营收都有着落。
但天花板也看得见。全国矿山数量、矿卡保有量都是有限的，撑不起多家高估值。最终各家守好核心客户，小而美地活着。跨场景扩张难如登天——做矿山的想去港口，调度逻辑、客户渠道、运营体系全要从零搭，跟重新创业没区别。
更重要的是，上市之后讲故事的逻辑必须彻底切换。
一级市场看算法先进性、测试里程、场景覆盖度，讲的是全场景无人驾驶的技术叙事。上市后要对财报负责，资本市场只看单车营收、运营成本、回本周期，讲的是运营效率的生意叙事。从技术理想转向生意算账，对很多技术出身的创始团队来说，比攻克算法难得多。会有一批公司死在叙事切换的路上。
硬件这边，价格战要开第二轮了。第一代是靠一级市场融资烧钱抢定点，赔本赚吆喝，拼谁融资多、扛亏能力强。第二代是上市公司靠量产规模和持续融资能力打成本战，拼谁的供应链效率高、规模效应强。
禾赛、速腾上市后，激光雷达单价从几万打到千元级。地平线、黑芝麻登陆后，芯片出货量越大单位成本越低，还能继续往下打。对下游方案商是好事，整套方案能下探更低价位车型。但没上市的中小传感器、芯片公司，这是灭顶之灾——没量产规模、没持续资金，扛不住长期低价。要么被头部收编，要么彻底退出主流市场。
最终，智驾硬件会快速走向标准化、大宗商品化，利润空间持续收窄。行业价值逐步向软件和数据端转移。
这波上市潮过后，智驾产业剩下的，不是泡沫破灭的一地鸡毛，而是一个从创业风口回归产业常态的真实行业。
十年前第一批创业者入场，人人都讲颠覆汽车产业的故事，估值跟着故事飞。典型的风口赛道。十年过去，技术路线收敛，商业化路径清晰，泡沫慢慢退去。大家终于看清了：自动驾驶再高科技，最终要落到汽车产业里，变成像发动机、底盘、车载系统一样的基础设施。不耀眼，但不可或缺。
上市的公司活了下来，成了基础设施的一部分。以后跟着汽车产业周期走，赚规模、效率和工程化的钱。没熬到的，要么被收编进大厂体系，要么团队散场，赶往下一个风口。
人才和资本永远是流动的。智驾故事讲完了，下一个叙事是具身智能、是通用人工智能。像当年从PC到互联网再到移动互联网，一波接一波，永远有新风口吸引最顶尖的人和最热的钱。
不过这也不是坏事。当一个行业不再挤满讲故事的创业公司、不再天天靠吹估值霸占科技头条的时候，才是它真正开始沉淀、真正创造产业价值的时候。
发布时间：2026-07-02 12:11
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