最近股价大跌，市场哀嚎一片，最考验“人心”的中报季也即将来袭！
在这个被Spotify CEO称为“提高雄心之年”的关键周期里，全球音乐娱乐上市公司预计会交出一份怎样的半年成绩单？截至7月10日，它们的市值、股价和估值水位如何？中报能否兑现资本市场的期待？
音乐财经编辑部（ID：musicbusiness）选取了覆盖流媒体平台、现场演出、唱片公司、K-pop娱乐和港股IP型公司五大赛道的13家代表公司，从各个维度进行全景对比。
我们先来看看音乐流媒体三巨头的财报。
在2026年第一季度，Spotify交出了一份堪称"利润机器"的答卷。
Spotify总营收45.33亿欧元，同比增长14%（固定汇率），月活用户突破7.61亿（+12%），付费用户达2.93亿（+9%）。更令市场振奋的是，运营利润飙升至7.15亿欧元，净利润7.21亿欧元，较去年同期的2.25亿欧元暴增220%。毛利率从31.6%提升至33.4%，运营利润率达到15.8%的历史高位。
Spotify的盈利能力跃迁并非偶然。2023年以来的大规模降本增效（裁员、削减播客投入、优化内容成本）叠加付费用户稳步增长和ARPU提升，正在持续释放杠杆效应。
目前，公司账上的现金有72.6亿欧元，净现金67.1亿欧元。显然，Spotify已经从“烧钱换增长”阶段，进化到“自造血”的现金牛阶段。
腾讯音乐（TME）第一季度实现总收入79.0亿元（约$10.9亿），同比增长7.3%；调整后净利润：23.3 亿元，同比增长 4.8%，音乐相关会员服务收入为 45.7 亿元，同比增长 6.6%，音乐相关非会员服务收入表现尤为强劲，达 19.4 亿元，同比大幅增长28.0%。
云音乐第一季度实现净收入20亿元，同比增长6.6%，上一季度和去年同期的收入分别为20亿元和19亿元。云音乐在2025年财年取得了27.46亿元的净利润，同比增长75.5%。
现在国内音乐流媒体平台面临的现状是，行业已进入存量博弈时代，音乐付费用户仍在增长，很能赚钱，但叠加抖音旗下汽水音乐的激烈竞争，则面临用户基本盘流失的威胁。QuestMobile数据显示，汽水音乐月活已达1.56亿，超过网易云音乐的1.47亿。
Live Nation2026 年第一季度营收37.9 亿美元，同比增长12%，超出市场预期近6%。
公司旗下三大业务板块全面开花，其中演唱会收入27.76亿美元，同比增长12%，票务收入7.65亿美元，同比增长10%，赞助与广告收入2.59亿美元，同比增长20%。GAAP 每股亏损1.85 美元，因公司反垄断调查计提 4.5 亿美元法律准备金，大幅不及预期。
在观众数据方面，Live Nation第一季度演唱会观众人次2500万，同比增7%，票务出票量在8100万张，同比增4%。最关键的是，公司活动相关递延收入达到创纪录的66亿美元，同比增长22%，预示着今年夏季的演出季将会是“史上最强”。
5月27日，大麦娱乐发布2026财年业绩报告。报告期内，实现总收入80.24亿元，同比增长20%；归母净利润7.05亿元，同比大幅增长94%，利润增速远超收入增速，经营质量显著提升。
其中，演出票房规模同增6.39%突破600亿元，场次同增6.58%超60万场，观演人次同增4.22%达1.94亿。大麦平台GMV连续3年增长，保持行业领先，提供票务服务场次同增双位数至40万场，大型演出场次同增50%达5800场。
值得注意的是，大麦娱乐实现了公司整体利润翻倍，大麦（演出票务）与淘票票（电影票务）的双平台协同效应正在释放，阿里生态的流量和科技基因为其提供了差异化壁垒。此外，大麦娱乐还推出了海外一级票务平台“Maiseat”，当下已进入新加坡、马来西亚、泰国、韩国等市场，推动包括GAI和赵露思在内的华语艺人走出去，举办全球巡演。
目前来看，现场演出是当前音乐产业最具确定性的增长赛道。
环球音乐集团（UMG）第一季度营收29亿欧元，在固定汇率下增长8.1%（包含2月完成收购的Downtown Music）。剔除并购影响后有机增长4.9%。调整后EBITDA €6.36亿，利润率21.9%。
值得关注的是，环球音乐来自录制音乐订阅收入增长7.9%（有机），这受益于Spotify等平台2025年底启动的“Streaming 2.0”批发价格上调，UMG CFO估计“批发价”上涨贡献了约3个百分点的增长。
在今年，环球音乐宣布了重要的资本动作，包括将股票回购授权翻倍至10亿欧元；获董事会批准出售所持Spotify股权的一半，UMG所得用于回购；拒绝了阿克曼旗下潘兴广场的收购计划。
这一系列信号表明当前环球音乐的管理层认为当前公司18.90欧元的股价被低估，也呼应了此前“暂不推进美国上市”的明确判断。按调整后EPS1.03欧元计算，UMG当前PE约22.6倍，处于上市以来较低分位。
再来看看华纳音乐集团（WMG）的财报，需要注意的是，华纳音乐的财报口径稍有不同，财年截至9月30日。
财报显示，公司2026财年Q2（对应2026年日历年Q1）营收达17.3亿美元，同比大增16.7%，超出预测7.45%，财报公布后，公司股价飙升9.92%。按固定汇率计算，营收同比增长12%，主要受订阅流媒体业务增长15%、录制音乐增长13%以及音乐出版业务增长10%的推动。
调整后OIBDA激增24%，运营现金流猛增83%；公司展示出强劲的运营执行力和利润率扩张能力。在当时，华纳音乐首席执行官Kyncl强调，公司正通过人工智能合作和内容扩张进行战略转型，以在未来几个季度维持增长势头。
从两大唱片巨头来看，UMG体量更大但增速趋于稳态，WMG基数较低，但经营杠杆释放的空间更足。
但无论是流媒体收入的持续增长、艺人服务与扩展权利收入暴增，还是成本管控显现成效，战略转型正在结出硕果，这并非一句空话。
我们再来看看韩娱四小龙在今年的成绩。
HYBE娱乐第一季度营收6983亿韩元（约$4.85亿），同比暴增39.5%，创历史新高。
其中，BTS的回归专辑《ARIRANG》和世界巡演贡献了绝大部分增量，录制音乐营收2715亿韩元（+98.9%），内容收入1059亿（+157%）。然而，一笔2550亿韩元的员工股票赠与支出，直接将公司拖入净亏损1567亿韩元的泥潭。剔除这一一次性项目后，调整后运营利润585亿韩元（+170%），毛利率42.8%。
SM娱乐2026 年第一季度合并营收为2791 亿韩元，同比增长 20.6%，单独报表口径营收为1893 亿韩元（同比增长 14.4%），营业利润（合并）后为386 亿韩元，同比增 18.5%。公司的主要增长驱动来自演唱会，收入同比 增长56.0%，周边及授权收入同比增长20.3%。
JYP娱乐2026 年第一季度销售额约为1859.6亿韩元，同比增长31.1%，运营利润333.7亿韩元。主要驱动来自TWICE的回归及巡演提供了稳定的现金流，此外，公司也得益于ITZY、Stray Kids 在北美及全球市场表现强劲。
值得关注的是，JYP娱乐当前的市值约11亿美金，PE 13.6倍，是K-pop四家中估值最正常的一家。公司财务结构稳健，中日韩和北美多元化市场的布局降低了单一市场风险。
YG娱乐2026 年第一季度营收为1471 亿韩元，营业利润194 亿韩元。业务驱动来自BIGBANG 巡演预售及 BABYMONSTER巡演收入，此外音乐内容收入占比 32%。值得注意的是，BABYMONSTER需要时间证明其持续吸金能力，BLACKPINK团体活动的不确定性也是公司的风险。
总的来看，K-pop板块正在经历残酷的去泡沫化。HYBE营收高增长，SM估值跌入深度价值区间，JYP靠多元化稳住了阵脚，YG在反弹但基数太低。
那么，当前韩娱股的极端低估值，是“陷阱”还是“馅饼”？
4月28日，乐华娱乐发布2025年财报。
报告显示，报告期内，公司实现营业收入9.07亿元，同比增长18.63%；归母净利润6416.8万元，同比增长36.7%；据报告显示，基本每股收益为0.08元，平均净资产收益率为4.64%。
乐华的业务分为三大板块，在艺人管理方面，截至2025年底，公司拥有64名签约艺人及55名训练生，作品涵盖多部热门影视剧及综艺。报告期间，艺人管理业务收入由6.66亿元增加12.5%至7.49亿元，主要由于签约艺人参与商业活动产生的收入增长。
同时，公司在音乐业务上发力明显，全年成功发行36首数字单曲及9张数字专辑，多元化的业务布局进一步拓宽了盈利渠道。
财务报表附注中提到，IP运营业务的收入由5668万元增加16.7%至6613万元，主要得益于来自艺人相关衍生品的收入增加。其中，潮玩经营业务首次录得收入3713万元，毛利率为45.0%。
不过，资本市场反应冷淡，目前股价为1.98港元/股，市值17.26亿港元。
周杰伦概念股“巨星传奇”在今年3月31日发布了2025年财报。
公告显示，2025年公司全年收入为人民币4.72亿元。其中，新消费业务收入3.16亿元，较2024财年增长约17.2%，基本盘依然稳健；IP业务收入1.56亿元，较2024财年减少约50.4%，主要系公司主动放缓IP内容推出节奏、严控授权质量所致。公司的毛利1.84亿元，同比下降约43.9%，叠加基于审慎原则的资产减值计提，公司全年亏损5105万元。
巨星传奇还在2025年9月16日公告显示，收购国家体育场有限责任公司（鸟巢运营公司）约1.17%的股权，对应实缴资本2430万元。
值得关注的是，除了“周同学”“刘教练”等核心IP外，2025年11月，巨星传奇通过产业基金认购韩国头部艺人经纪公司Galaxy不超过7%股权，成为战略股东，间接绑定权志龙、金钟国等国际巨星的IP资源，将IP版图从大中华区拓展至全球市场。
目前，巨星传奇的股价4.15港元/股，市值39.5亿港元。
*注释：
1、K-pop公司市值为韩元市值按1美元≈1505韩元折算；
2、PE基于TTM（滚动12个月）口径。
3、†为估算值。
4、网易云音乐、大麦娱乐、巨星传奇、乐华娱乐市值为港元计值。巨星传奇PE为亏损状态，不具参考意义。
5、统计时间：截至2026年7月10日收盘的核心数据
当下，全球音乐娱乐板块最残酷的现实在于市值正在发生剧烈的二元分化。
Spotify当前486美元的股价距离52周高点（约748美元）已回落33.4%，但33倍PE对于一个利润率仍在爬坡的平台公司来说，争议颇大。目前有40位分析师的共识目标价为$599（+23.2%上行空间），说明华尔街仍看好它的利润变现能力。
下半年核心变量：1、暑期用户增长能否延续12%的MAU增速（Q2通常是旺季）；2、广告收入的恢复力度（宏观经济不确定性可能拖累品牌广告）；3、有声书、播客和长音频的变现进展。
预测：Spotify仍是最具确定性的长线标的，但短期估值已不便宜，下半年更大概率呈现震荡中温和上涨的走势。如果Q2 MAU或付费用户增长低于预期，不排除进一步回调至$400-420区间。
本文来自微信公众号“音乐财经”（ID：musicbusiness），作者：音乐财经编辑部，36氪经授权发布。
发布时间：2026-07-14 13:03
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