昨天，蔚来交出2025年第四季度及全年财报，营收、交付和毛利都创下新高，其中最关键的信息就是亏损11年，蔚来终于进入盈利时刻。
第四季度实现盈利，经调整后经营利润达12.5亿元。
不仅仅经调整后经营利润的统计口径，蔚来第四季度经营利润达到了8亿元，净利润达到了2.8亿元。无论是从哪种统计口径，蔚来都是结结实实地在第四季度实现了扭亏为盈的flag。
蔚来股价也非常自觉地开始狂飙，今日开盘就一路狂飙，截至发稿，蔚来股价暴涨13.32%报43.33港元，总市值突破千亿达1065亿港元。
最高兴的不光只有用户和股东，还有李斌，为了激励其能带领蔚来持续且更好的盈利，蔚来董事还会授予李斌2.48亿股限制级股票。
如果按照蔚来港股最新收盘价43.33元估算，这些股票价值超107亿港币，李斌的辛苦也终于有回报了。
先来看看蔚来第四季度是如何实现盈利的。
2025年第四季度的营收为人民币346.502亿元，较2024年第四季度的197.034亿元增加了149.468亿元，同比增长了75.9%，环比也增长59%。
交付量方面，蔚来2025年第四季度的汽车交付量为12.48万辆，较2024年同期的7.27万辆增加了5.21万辆，同比增长71.7%，妥妥的历史新高。
毛利率的大幅上涨成为蔚来实现盈利的关键，蔚来2025年第四季度综合毛利率为17.5%，2024年第四季度为11.7%，2025年第三季度为13.9%，同比环比均有所增长。
拆分到最核心的汽车毛利率，第四季度汽车毛利率高达18.1%，同比上升5个百分点，显然是得益于全新蔚来ES8的热销，对销售结构有明显的改善，去年9月21日开启交付的全新 ES8，12月交付了22256台。
这也让蔚来2025年第四季度的经营利润达到了人民币8.073亿元，经调整的经营利润（非公认会计准则）为人民币12.513亿元，即便是最难达成的净利润也来到了2.827亿元，去年同期还是亏损71.115亿。
站在2025全年维度来看，蔚来的账面数据也不错。去年全年蔚来共交付新车326,028台，较2024年全年的21.20万辆增加了11.4万辆，同比增长46.9%，创历史新高。销量增长带来最直观的效应是收入提升。2025年全年营收874.9亿元，同比增长33.1%，同样创历史新高。
此外，全年毛利总额达到119.2亿元，同比增长83.5%，全年综合毛利率13.6%，整车毛利率14.6%，分别创2022年以来新高。
当然，2025年全年仍处于亏损状态，净亏损为149.426亿元，但较2024年全年的224.017亿元减少了74.591亿元，同比大幅收窄了33.3%。
此外，蔚来在第四季度能够实现盈利，也不全然是靠销量以及毛利率的大幅上涨，背后还有来自省钱方面的托举。
比如研发费用，从2024年第四季度的36.35亿缩减为20.26亿元，同比下降44.3%，环比也下降15.3%。蔚来2025年全年研发费用为人民币106.亿元，同比下降18.7%。
蔚来对此则解释为，研发费用下降主要由于组织优化带来的研发职能部门人员成本下降，以及新产品及新技术不同开发阶段所带来的设计及开发费用下降。
此外，在营业费用方面，蔚来花钱明显更谨慎了，销售及一般行政费用从2024年第四季度的48.77亿缩减为35.37亿元。同比下降 27.5%，环比也下降15.5%。
蔚来也在财报中表示，第四季度销售、一般及行政费用同、环比下降，原因是组织优化带来的营销及其它支持职能人员及相关成本下降，以及销售及营销活动减少。这也说明蔚来自 2025 年开始实施的 CBU 机制正持续发挥效用，作用于整体经营状况。
同时还有个不起眼但关键的细节是，蔚来的应付款从第三季度的395亿增加到了第四季度的533亿元，直接多出了100多亿的应付款项。
其实在去年7月，李斌就已经给出了一个蔚来盈利的公式，三个品牌的总月销到5万辆以上，毛利率控制在 17%-18%、销售管理费用率10%左右、研发费用率6%-7%。
这么来看，蔚来已经实现了综合毛利率17.5%，销售、一般及行政费用为 35.37 亿元，只占营收的 10.2%，20.26亿的研发费用也只占营收的5.8%。只不过在销量上，距离季度总销量15万辆，存在着2.5万辆左右的差距。
但在硬性指标大部分达成，且开源节流之下，盈利就成了必然的结果。
实现首次盈利后，蔚来接下来首要考虑就是如何保持持续的盈利。
一方面，是激励“带头羊”，蔚来董事会批准通过2026年股份激励计划并批准据此向李斌授出约2.48亿股公司限制性股份，这一数字相当于截止到今年 2 月 28 日，蔚来总流通股的 10%。
接近2.5亿股的薪酬计划将分为十份，每份对应一个里程碑。李斌持续担任首席执行官/董事会主席/董事会认可的管理层职位期间，蔚来在美股市场每实现其中一个小目标，都将有10%的薪酬计划兑现。
目标分为两类，其一是蔚来在美股的市值分别突破300/500/800/1000/1200 亿美元时，有上述股份的十分之一归属于李斌。另外是蔚来取得的年度净利润，分别为15/25/40/50/60 亿美元，届时亦会有股份的十分之一归属于李斌。
最终，如果蔚来成长为一家市值1200亿美元且年度净利润 60 亿美元的公司时，李斌将被授予全部薪酬计划股票，按照那时的市值计算，且蔚来在美股市场的流通股总数不变，李斌的奖金股票估值将达到120亿美元，约合人民币823亿元。
有这么一笔天价奖金的激励，斌哥又要铆足劲干了，确实，在财报发布后的电话业绩会中，李斌顺便公布了2026年的目标——2026年全年实现Non-GAAP盈利，整车毛利率达到20%。
李斌也在会议中表示，对全年增长充满信心，原因在于，今年会是蔚来的大车爆发年。
其中最核心的，自然是全新旗舰SUV车型ES9，李斌透露将在今年二季度上市，4月9号先召开科技发布会，另外还有一款基于ES8平台的大五座SUV将在三季度上市，虽然没有透露具体的车型名称，但极有可能是全新一代的ES7。
最后还有一款大号SUV，乐道的L80也将在第二季度上市，此前沈斐在直播中称其为“双舱超级大五座 SUV”。
如果再加上L90的激光雷达版，今年蔚来一共会有5款大车同时在售，同时覆盖高端中大型/大型SUV领域，将成为今年的销量主力军。
基于大车为主的产品结构，李斌表示，今年对于全年40%到50%的销量增长还是非常有信心的，以 2025 年交付32.6万台估算，2026 年的目标，将会是冲击45-50万台。
此外，CFO曲玉也提及，大车毛利相对较高，抗风险能力更强，有信心将全年毛利保持在合理水平。
另外，蔚来也将继续节流，曲玉表示2026年公司会保持20亿到25亿的季度研发投入，还会持续基于CBU经营机制提升研发效率，避免无效投入，提高同样投入下的研发产出。
尽管研发投入的金额缩水，但并未影响研发成果。李斌在电话会上表示，神玑公司第二颗面向更广泛客户的智能芯片已经流片成功，目前正在量产过程中。仍基于5纳米车规级工艺打造，已经流片成功，不过性能相比 NX9031 稍微低一点。
用李斌的话来讲，大概是三颗 Orin X 的水平，但成本会更低，而且是一颗非常好的端侧推理芯片，在具身机器人领域有非常广泛的用途，已经有不少行业客户表现出了浓厚兴趣，并正处于前期测试接触阶段。
此外，在不久前因为比亚迪推出的“闪充”技术，让不少人认为蔚来核心技术护城河换电的优势正在消弭。
对此李斌也电话会上也有所回应，其表示，“再快的充电我们认为它的速度和体验也是比不上换电”，同时换电还有一些作用是充电无法承接的，换电能更系统性的解决车和电池不同寿命的问题。
对于蔚来来说，换电业务虽不会直接反映在业绩上，但是蔚来更长期的立身之本，真正能体现的系统性优势，还在后头。
本文来自微信公众号“超电实验室”（ID：SuperEV-Lab），作者：王磊，编辑：秦章勇，36氪经授权发布。
发布时间：2026-03-11 19:22
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