昨天傍晚，万科发了个公告，说和深铁在11月2日签了个贷款框架协议。
这份协议，一方面是上市公司的合规追认，另一方面也是一道明确的“楚河汉界”或者还可以理解为是“预期管理”。
路数建议大家把A股和港股的公告结合起来看，你就能总结出这份协议里的两大核心关键信息：上限和抵质押。
未来三年里，深铁提供给万科的股东借款总额，明确了220亿元的上限。
这不是说深铁要再新给万科220亿元，因为万科已经用掉了近200亿额度了。就算万科之后归还了股东借款，也不能释放出新额度。所以，万科剩下真正可动用的额度，仅20亿元左右。
这也就意味着，从11月2日开始，除非有新的协议，否则深铁对万科的“输血式”援助，进入收尾阶段。
这份协议的另外一大变化在于信用。
回顾深铁自2025年以来对万科的数次出手，累计金额约291亿元。
以今年4月30日为转折点，之前的几次借款，曾被市场质疑是“万科用优质资产向深铁换流动性”。而4月30日之后的203.73亿元借款，是纯信用借款，一度被视为深铁对万科最坚定的站台，包括有：4月底，33亿；6月，30亿；7月，71.39亿；8月，16.81亿；9月，30.53亿；10月，22亿，以上这些，万科通通没有提供过抵质押物。万科昨天港股的公告，也证明了这一点。
但从11月2日开始，之前的约200亿信用借款连同未来能借到的20亿，万科都必须提供资产作为抵质押。如果按照50%-70%的LTV粗略估算，万科需要交的抵质押物价值达315亿至440亿元。
依靠深铁的股东借款，万科度过了最为艰难的2025年前三季度，也是其公开市场兑付压力最大的一段时间。
昨天公告发出后，路数小伙伴们的讨论也炸开了锅，大家明显分成了两派。
悲观者为万科接下来公开市场的债券兑付压力捏把汗，毕竟到明年三季度（默认行权前提下），万科还有近200亿境内债券要兑付。
事实上，万科自己在公告中也承认，220亿的额度并不足够，对于接下来的还款来源，万科将靠自身造血或其他外部融资。
乐观者则认为，悲观者过度解读了昨天的公告，220亿额度已经足够，万科能靠自己站起来了。
路数觉得吧，不管怎么样，这份协议之后，深铁对万科的爱，又回到有条件上了。
未来深铁的每一分支持，都将被明码标价，都需要万科用真金白银的资产去换取。万科要在一个支持力度逐渐减弱的外部输血上，面对风浪。
万科毕竟不是当年的华融和中林集团。
或许，无条件的爱，更容易存在于童话故事里。
本文来自微信公众号“路数”，作者：很勤奋的路数，36氪经授权发布。
发布时间：2025-11-04 10:01
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