A股“血王”正经历至暗时刻。
有“血王”之称的上海莱士近日发布2025年年报，这份财报为这家血液制品龙头企业的“黄金时代”画上了沉重的句号。
财报显示，上海莱士2025年实现营业收入73.48亿元，同比下降10.13%；归母净利润15.77亿元，同比大幅下滑28.1%；扣除非经常性损益净利润15.60亿元，同比下降24.25%。
这是上海莱士自2019年以来首次出现营收与净利润“双降”，业绩降幅远超市场普遍预期。
更令市场担忧的是，上海莱士的业绩呈现“加速下滑”态势。2025年第四季度，公司实现营收12.57亿元，同比骤降32.49%；归母净利润仅1.063亿元，同比大跌超70%；扣非净利润7528万元，同比回落76.5%。
对于这份偏弱的季度业绩，上海莱士给出的解释是市场竞争环境变化、渠道库存阶段性调整。
截至最新收盘，上海莱士股价报5.54元，年内跌幅超12%，且这已是公司股价连续第三年走低。目前其总市值已缩水至367亿元，资本市场的资金选择与预期倾向，已然十分清晰。
业绩大幅下滑的背后，是上海莱士三大核心业务同步承压。
财报数据显示，2025年，上海莱士自产白蛋白、进口白蛋白、静丙产品三大核心品类合计营收占比达81.89%，但三大产品营收均录得两位数下滑，成为拖累公司整体业绩的主要因素。
其中，自产白蛋白收入同比下降14.90%，进口白蛋白收入同比下降10.23%，静丙产品收入同比下降12.22%，公司各业务板块均面临增长阻力。
与此同时，上海莱士三大核心产品毛利率同步下行，自产白蛋白毛利率同比下降6.7个百分点，进口白蛋白毛利率同比下降1.55个百分点，静丙产品毛利率同比下降3.89个百分点。
这直接导致公司综合毛利率从2024年的40.57%回落至37.37%，创下上市以来阶段性低位，也意味着上海莱士长期依赖的高毛利盈利模式正持续弱化。
更令投资者顾虑的是，公司现金流运营质量持续走弱。
财报显示，2025年上海莱士经营活动产生的现金流量净额为-3.29亿元，2024年同期该数值为-4.82亿元，已连续两年保持净流出，为公司经营稳健性敲响了警钟。
上海莱士对此解释称，公司销售商品收到的现金较上年略有减少。
但侃见财经梳理财报发现，截至2025年年末，上海莱士应收账款及票据金额达19.82亿元，较2024年同期增加近6亿元，这一数据侧面反映出公司在行业竞争中的议价能力正在明显减弱。
此外，上海莱士账面商誉高达81.99亿元，占股东权益比例达25.26%，仍是长期需要留意的潜在风险因素。
尽管公司2025年已计提0.94亿元商誉减值准备，但随着业绩增长乏力，后续商誉减值计提的潜在压力仍需警惕，或将持续压缩企业盈利空间。
面对业绩大幅下滑的严峻形势，上海莱士此前曾提出“拓浆固基、脱浆破局”的发展战略，试图通过“拓浆”与“脱浆”双轮驱动，重塑企业增长动能。
然而从目前落地进展来看，该战略推进遭遇多重现实挑战，新增长曲线的培育仍需要较长时间。
在“拓浆”方面，2025年上海莱士采浆量突破2000吨，同比增长8%，浆站数量增至55家，位列行业前三，采浆量约占行业总采浆量的15%。但采浆规模的增长并未有效转化为利润提升，叠加采浆成本持续上行，进一步压缩了公司毛利空间。
值得留意的是，2025年6月公司完成对南岳生物的收购，虽新增9家浆站与4项在研产品布局，同时也进一步加大了商誉端的潜在风险。
在“脱浆”方面，上海莱士尝试布局创新生物制药领域，培育第二增长曲线。其核心在研产品SR604注射液已进入临床试验阶段，其中血友病适应症处于Ⅱb期临床，新增血管性血友病适应症也已获得国家药监局审批。但创新药研发本身具备周期长、投入高、不确定性强的特征，SR604注射液距离商业化落地仍有较长周期，短期内难以为公司带来实质业绩增量。
除此之外，上海莱士2025年海外业务收入仅5244万元，营收占比低至0.71%，暂不足以对公司整体业绩形成有效支撑。
值得关注的是，上海莱士提出全面布局AI技术，融入海尔“盈康一生”智慧血液产业生态，搭建从浆源采集到临床应用的完整产业生态链。但在当前业绩承压、现金流偏紧的背景下，公司能否保持稳定投入，保障技术研发与生态建设稳步推进，仍存在一定不确定性。
从行业整体层面来看，血液制品行业正处于“量增价缓”的周期调整阶段，医保控费、行业竞争加剧等因素持续压缩行业整体盈利水平，上海莱士的转型之路注定挑战重重。
目前A股8家血液制品上市公司中，上海莱士、天坛生物、华兰生物、博雅生物、赛伦生物均已发布2025年财报。除上海莱士营收净利同步回落外，其余四家企业也普遍面临“增收不增利”的行业共性难题。
上海莱士2025年业绩明显回落，既是血液制品行业周期调整下的阶段性表现，也是公司长期聚焦传统主业、创新发展动能不足等问题的集中显现。
面对核心业务增长乏力、盈利水平回落、经营性现金流持续流出、高商誉有待消化等多重压力，上海莱士“拓浆”“脱浆”并行的战略能否稳步落地、兑现成效，仍需后续持续观察。
如何稳住核心产品盈利水平、改善经营性现金流表现、缓释商誉潜在风险，将是上海莱士2026年需要重点攻克的核心课题。
在行业调整周期之下，这家曾经的血液制品行业龙头能否穿越周期、实现稳健修复，资本市场正持续观望。
发布时间：2026-04-26 11:00
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