[美]约翰·特雷恩（John Train）著
季凯予 译
中国人民大学出版社
推荐人 编辑段雯昕
学巴菲特的投资方法，滚出你的财富“雪球”！
作者/人大出版 摘编自中国人民大学出版社《巴菲特的雪球》
巴菲特曾说：“好的投资就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。”
在这个追逐一夜暴富的时代，我们听过太多投资神话，却往往忽略了漫长岁月里越滚越大的雪球。在《巴菲特的雪球》这本书中，华尔街投资家约翰•特雷恩，通过巴菲特的著作、访淡、演讲以及非正式观察资料为基础，揭示巴菲特投资的核心原则。
在瞬息万变的股市中，怎样才能选择最有价值的股票，获利丰厚？怎样找到优秀企业？怎样在动荡的市场中找到好的投资机会？巴菲特的投资忠告永不过时。
利用自身商业经验
巴菲特通常只投资他能理解的公司，比如银行和意外伤害保险公司等金融公司，或者拥有极强的商业特许经营权、不太可能遇到意外竞争对手的公司，如媒体公司等。与善变的消费偏好紧密相关的公司很少出现在他的投资组合中（喜诗糖果公司和内布拉斯加家具大世界是两个例外）。他还远离采掘行业，对高科技行业也较少涉足。虽然许多投资者在这些领域取得了辉煌的战绩，但是，以高科技行业为例，这一领域中成功的投资者通常是硅谷或128号公路高技术区的常客，他们对这些科技中心的公司和高管非常熟悉，能够完全融入高科技行业的文化和氛围。其他领域的成功投资者也是如此。
那些希望成为优秀投资者的读者，如果能充分了解所投资公司及其行业的性质，成功概率就会大大提高，而相关行业的管理经验更是对投资大有助益。反之，如果对目标公司知之甚少，对相关行业缺乏经验，那么投资成功的概率就会大幅降低。
实地考察
优秀的投资者在很多方面都像一位侦探或记者。他会乐此不疲地踏访现场，投入大量时间和精力进行深度调查。他们必须亲自走访公司，与管理层面对面交流，实地考察工厂，并真正理解所见所闻。
对于巴菲特这样的优秀投资者来说，他们特别看重的是“人”。在他们看来，管理团队必须具备的最重要的品质是诚实正直，换句话说，就是管理团队必须值得信任。公司内部人员能想出一千种办法占股东便宜，如果你怀疑他们会这么做，那他们就不是理想的合作伙伴。管理团队的另一种重要品质是对工作的全心投入，用巴菲特的话说，就是对工作要有一种“狂热”。通过观察公司环境、与员工交流，你能得到很多信息，这就是所谓的“现场嗅探法”（sniff test）。如果你本身就对优秀公司的标准有所了解，那就更能洞察其中的奥秘。
在评估管理层的品行时，投资者可能会被误导。但是，如果你不亲自去接触相关人员，就永远无法判断管理层能否通过这些道德测试。你还应该采用菲利普·费雪的办法，去与公司的竞争对手等各方人士交谈。这或许需要耗费大量时间，却至关重要。
了解价值
对投资对象有深入了解的投资者会从公司估值出发，思考该股票是否值得购买。
以下是了解公司真正价值的四种渠道：
1. 咨询了解行业内幕，并愿意告诉你相关公司估值的业内人士；
2. 咨询公司经纪人、投资银行家或管理顾问；
3. 咨询在商业银行工作的朋友，他们向这个行业的公司提供贷款，应该对公司估值有所了解；
4. 加深自己对该行业的了解，从而做到对公司估值心中有数。
除非你是能够雇用专门人才的大规模投资者，否则第四种渠道是最安全的。很少有人愿意毫无保留地将自己知道的相关公司的一切信息与他人分享。如果有人确实掌握这方面的信息并且愿意分享，他也可能只提供有偿服务。所以，求人不如求己，最好的办法还是培养自己的判断力。
当然，也有一些评估服务可以参考。例如，能源咨询公司赫罗尔德（John S. Herold）会定期发布《石油展望》（Petroleum Outlook），对所有大型石油公司的地下石油和天然气价值进行评估。那些股价严重低于赫罗尔德估值的石油公司往往在股市上表现出色。当然，一旦公司被收购，低估的情况便不太可能持续很久。同样，对于木材、房地产、公用事业、矿业等“硬资产”公司的评估也相对容易获得。对成长型股票尤其是高科技公司股票的估值则困难得多。除非你对目标公司的整体价值非常了解，否则投资很难成功。
巴菲特指出，要想成功，投资者只需了解一个行业便已足够，但是他必须对这个行业了解透彻。他曾以自己的一位朋友为例。这位朋友在投资遭受重大损失后，决定只专心研究水务公司。用巴菲特的话来说，这位朋友对自来水行业了解得如此透彻，以至“马桶冲水声一响，他就能算出这对每股收益的影响”。正是这种深入了解使巴菲特的朋友获得了巨大成功。
许多投资者没有意识到重要的是投资成功率，其他都不重要。他们尝试了太多不同行业，其结果就是对所有行业都一知半解，无法精通。
除了专注于一个行业， 投资者也可以专注于某种特定的投资对象，比如濒临破产的公司、特色成长型公司、可转换债券等。
看懂数据
要成为一名一流投资者，首先必须掌握基础会计知识。
投资者就像国际象棋选手，参与的是博弈厮杀的竞争性游戏。如果你缺乏顶级选手的必备技能，成功机会就会急剧降低。
投资者需要关注公司会计制度的变化，并能解读这些变化背后隐藏的意义。
为什么管理层将存货评估方法从后进先出（LIFO）改为先进先出（FIFO）？是不是为了制造库存利润，以弥补经营利润的不足？
为什么某个大集团旗下的保险公司要把投资组合的资本收益算作母公司的普通收入，明明后者的税要高得多？是不是因为公司其他部分的经营收益不佳，而母公司为了保持光鲜的业绩，不惜付出高税收的代价？
如果是这样，作为股东资产的监护人，管理层是不是暴露出了某些问题？
上述这些问题的提出，都源于对财务数据的细致研究。
美国证券交易委员会（SEC）的规定，绝大多数上市公司都会披露大量信息，这些信息不仅可以在年报、委托协议书和季度财报中找到，还体现在10K报告中，后者提供了一个深入了解公司事务的宝库。老练的投资者会仔细研究这些报告中的所有数据，然后以此为起点，通过与公司、其竞争对手以及其他信息来源的直接接触，进行更深入的调查。
许多投资者希望在股市中获得超过市场平均水平的收益，但他们既没有精力，也缺乏技巧去获取和解读这些信息。他们常常借助直觉和股市传言，而这正是导致他们输钱的罪魁祸首。
很多投资者总是希望证券公司的研究部门能够帮他们做好调研并给出建议。但证券公司不可避免地会与所有客户分享这些调研结果。而提供分析公司财务报表的服务，订阅者众多，其中还包括资本雄厚的机构投资者，因此，订阅者实际上要与许多竞争对手分享这些信息。
更何况，如果报告撰写者真的具备巴菲特的投资技巧，他们应该早就退出股票分析行业，亲自去从事投资实践了。
这就是为什么优秀的投资者总是依靠个人能力单打独斗。只有这样，他们才能提前发现公司的潜在价值，抢先一步采取行动。
要知道，真正掌握点石成金术的投资顾问，是不会以 100 美元的年费与你分享机密的。他会要求拿到自己应得的回报，也就是说，接近收益的全部。
稳定复利的秘密
世界上再没什么比复利更强大。假设你从19岁开始，每年向个人退休账户存入2 000美元，持续存入8年，直到27岁停止，按照每年10%的复利计算，到你65岁退休时，这16 000美元将增长至超过100万美元。对于巴菲特来说，这显然是一个保守的假设，因为他早在19岁以前就开始积累财富，财富增长的复利率也远超10%。但普通人当然没有必要殚精竭虑去追求过高收益。
关键在于让投资持续稳定地增长。你没有必要追求个别年份的惊人收益，相反，过于冒险的策略可能会导致接下来几年业绩惨淡，从而打乱全盘投资计划。在价值投资的世界中，你要追求的是稳定的击球率，而非全垒打。
避免风险
你必须清楚自己的目的。如果你的目的只是从股市获利，那么冒险就不是必需的，你只需要遵循格雷厄姆的投资标准，并保持足够的耐心即可。在分散化的格雷厄姆式投资组合中，即使犯下错误，代价通常也比较小。但如果你的投资集中于少数高风险项目，就有可能为错误付出惨重的代价。
必须承认，还存在其他一些完全不同但同样成功的投资哲学，尤其是支持长期增长与创新的投资哲学，但它们都伴随着一定风险。相较于格雷厄姆式投资模式，它们需要更高的技巧，但在大多数人心目中，它们也更具有吸引力。
巴菲特的成功或许难以复制，但他的思维框架却可以学习。真正重要的，不是模仿他的每一笔操作，而是学会如何像他一样思考——这或许才是“滚雪球”智慧中，那枚最核心的雪球。
内容简介
巴菲特明智、谨慎地挑选自己看重的股票，累积了大量财富，举世闻名。他把好的投资比作雪球，利用复利越滚越大。巴菲特是如何选择雪球并把它滚大的？这本经典图书将为你解密。 畅销书作者约翰·特雷恩以巴菲特的著作、访淡、演讲以及非正式观察资料为基础，揭示了巴菲特传奇生涯中运用的重要方法，对他的选股思路和投资策略进行了详尽分析，告诉你巴菲特投资的核心原则。在瞬息万变的股市中，怎样才能选择最有价值的股票，获利丰厚？怎样找到优秀企业？怎样在动荡的市场中找到好的投资机会？巴菲特的投资忠告永不过时。
作者简介
[美]约翰·特雷恩（John Train）
专业投资顾问，纽约特雷恩-史密斯咨询公司创始人和董事长，著名财经作家。特雷恩著述甚丰，在《华尔街日报》《福布斯》《纽约时报》等财经媒体上发表了数百篇专栏文章，《投资大师》是他的代表作，受到众多投资者的好评。
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本文来自微信公众号“重阳投资”，36氪经授权发布。
发布时间：2026-05-20 19:02
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