6月30日，SK海力士正式向美国证券交易委员会提交F-1招股说明书，启动纳斯达克上市程序，拟通过发行美国存托股份（ADS）募集约294亿美元，股票代码为SKHY。
从KOSPI主板到KOSPI 200指数成份股，再到如今叩开华尔街的大门，SK海力士用了十三年。韩国半导体第一次以“AI核心供应商”的身份站上美股舞台。
SK海力士今天最锋利的刀，是HBM。但这把刀不是最近才磨出来的。
2013年，SK海力士把TSV硅通孔技术应用到DRAM上，成功开发出第一代高带宽存储器HBM。
这个想法不是SK海力士的原创。1990年代就有人提出过3D堆叠DRAM的设想，但一直卡在良率和成本上无法落地。真正让HBM从论文走向产品的，是AMD。
2013年，AMD正在为下一代GPU寻找显存方案。他们发现，传统GDDR5的带宽已经触顶，即便把频率拉到7Gbps，512-bit位宽下也只能提供不到360GB/s的带宽，远不够喂饱未来GPU恐怖的并行计算需求。AMD提出了一个大胆的设想：把显存和GPU核心做在同一块硅中介层（Interposer）上，用更宽的接口（1024-bit）和更低的电压，换取数倍的带宽跃升。
这就是HBM的雏形。在AMD初期的HBM研发与落地阶段，SK海力士是AMD最紧密且最积极的合作方。
2014年初，SK海力士在韩国京畿道利川工厂流片了第一颗4-Hi（4层堆叠）的HBM样品。那是一颗指甲盖大小、厚度仅约200微米的硅片，4颗2Gb DRAM die通过约5000个TSV通道垂直互联。
AMD拍板签下了第一份商业订单。2015年6月，AMD Radeon R9 Fury X发布，这是全球第一款搭载HBM的商用产品。512GB/s的带宽，是同期GTX 980Ti的约1.5倍。
HBM1在市场上赢得了名声，却没有赢得订单。
Fury X销量不及预期，AMD的GPU业务随后几年陷入低谷。整个2016到2019年，HBM1、HBM2的市场几乎被AI和高端显卡的“慢热”所冻结。
那段时期，SK海力士的HBM团队在公司内部地位微妙。财报上，HBM业务长期是“亏损或持平”的状态，在AI尚未爆发前，HBM只是角落蒙尘的珍珠。
但SK海力士没有停下。22016年1月，JEDEC正式发布HBM2标准，SK海力士是核心成员；2018年，他们率先业界量产8-Hi HBM2。
直到AI来了。2020年OpenAI推出GPT-3，全球AI算力需求井喷。但2020到2022上半年的SK海力士，并没有真正吃到AI的红利。这家公司还在存储下行周期的尾巴里挣扎。
2022年，SK海力士率先量产HBM3，单颗带宽达819GB/s，拿下英伟达H100的核心订单。在AI服务器里，HBM从配角变成了主角。它不再只是GPU旁边的一颗高端内存，而是决定AI加速器性能、功耗和交付能力的核心部件。
数据来源：Gartner
2023年，成了半导体行业近十年来最戏剧性的一年。
这一年，全球存储市场跌至历史低谷。SK海力士全年2023财年营收为32.76万亿韩元，同比减少27%；净亏损为9.13万亿韩元，全球TOP 10的排名从2022年的第4位跌至第6位。三星、美光等存储巨头统统难逃其难。
AI的引擎却在同期轰鸣。受益于AI芯片市场需求暴涨，英伟达2023年半导体营收也同比暴涨了56.4%，排名自2022年第12位迅速上升到了第五位，也是英伟达历史上首次进入全球前五。
之后的故事，就是大家熟知的。2024年，HBM3e量产，SK海力士再次领先三星和美光半个身位，首发供应英伟达Blackwell B100、B200。
到2025年底，SK海力士在HBM市场的份额达到58%。其内存业务的营业利润率，从2019年-2.7%，跃升至2025年的49%以上。HBM贡献了SK海力士超40%的营收，成为公司利润的绝对支柱。
当下存储的产品结构变了，HBM、服务器DDR5、高容量企业级SSD等高附加值产品占比提升，把存储公司从普通周期里拉了出来。这也是SK海力士估值逻辑变化的根源。
AI需求让存储厂第一次获得了类似“关键瓶颈供应商”的议价能力。存储企业定价越来越强势。SK海力士第一季度DRAM均价环比上涨中60%区间，NAND均价涨幅则达中70%区间。SK海力士明确表示，当前存储供应短缺属于结构性问题，客户普遍将确保供应置于压价之上。公司因此判断，强劲定价环境的持续时间将长于以往周期，现货价格的阶段性回落亦不代表本轮周期已见顶。
当下，SK海力士正在从传统的“全栈存储供应商”向“全栈AI存储创造者”转型。
在HBM的主阵地上，SK海力士主要分为标准HBM演进与定制化HBM两个维度。2026-2028年推出HBM4和HBM4E，并实现量产；今年6月，SK海力士已经宣布向主要客户供应12层HBM4E样品。2029-2031年推出HBM5和HBM5E，以及定制化HBM。
热，是下一代HBM绕不开的问题。HBM层数越高、带宽越大、与GPU连接越紧密，功率密度越高。SK海力士今年还发布了iHBM技术，核心是在HBM封装内部集成冷却元件，直接优化高热集中区域的散热路径。公司称热阻可降低30%以上，并计划用于HBM5等下一代产品。HBM竞争正在从“谁更快”进入“谁更能稳定量产、谁更能解决热和系统协同”的阶段。
在DRAM路线上，SK海力士提出AI-DRAM与通用DRAM。标准产品LPDDR6、LPDDR5x、LPDDR5r等，今年3月，SK海力士宣布开发出基于1c工艺的16Gb LPDDR6。下一步，SK海力士将3D DRAM作为未来DRAM的主要支柱。
在NAND路线上，SK 海力士在量产321层4D NAND后，已完成375层NAND闪存的生产验证，计划在今年年底前正式量产。该代次最大的技术突破是采用“钼(Mo)”材料替代传统“钨(W)”材料制作字线，以获得更低的电阻并提升性能。未来其路线图将依次向480层和604层迈进。
要支撑这盘大棋，需要天文数字的资本投入。
SK集团会长崔泰源认为，由AI普及引发的存储供应瓶颈预计将持续至2030年。他指出，不仅全球资本正疯狂涌入AI数据中心建设，英伟达即将推出的AI PC架构同样对大容量存储有着刚性需求，这将为存储市场带来长期的增长动力。SK海力士计划在未来五年内将整体晶圆产能扩大一倍。未来五年，SK海力士要再造一个自己。
在正式提交IPO的前一天，SK海力士正式宣布了一项总额1100万亿韩元（约7600亿美元）的中长期投资战略。
SK海力士表示，将投资1100万亿韩元，以满足人工智能（AI）存储器的中长期需求。 该计划的核心是加快推进目前正在建设中的龙仁半导体产业集群（规模达600万亿韩元），并投资500万亿韩元在清州和西南地区新建晶圆厂。
SK海力士正在同时开建四个超级工程：
龙仁半导体集群：600万亿韩元，将龙仁打造为全球AI存储生产基地。原定2045年完工的4座工厂，将全部提前12年到2033年完成（首座已提前到2027年5月竣工）。目前，首座工厂已于2025年2月全面动工，主体结构基本建成。
清州基地：100万亿韩元。 用于新建NAND晶圆厂、引入生产设备、加强HBM后端先进封装能力。其中下一代先进封装工厂（P&T7）投资约19万亿韩元，预计2027年底完工。
西南地区新集群：400万亿韩元。在韩国西南部的光州、全罗南道一带建设新的存储前端制程集群，主要做存储芯片前端制程。选址尚未确定，但相关准备工作立即开始。
美国普渡大学园区工厂：2024年动工，投资约38.7亿美元，专注于HBM先进封装，2028年投产。这是SK海力士首次在美国本土建厂，也是它在地缘政治上“靠拢美国”的关键一步。
这意味着，未来5-7年，SK海力士的资本开支强度将远超历史上任何一个时期。SK海力士在美股将进行294亿美元的ADS募资，资金主要用于设施投资，包括龙仁半导体集群一期晶圆厂、清州P&T7先进封装工厂建设及EUV光刻机采购等。
汇丰最新研究报告指出，只要SK海力士在美国开始交易，其股价有望在这一基础上上涨20%，并最终缩小与竞争对手美光科技长期存在的估值差距。D.A. Davidson分析师Gil Luria指出，纳斯达克上市将弥合估值鸿沟，推动其向美国同业看齐。
SK海力士为什么要去美股？可以看看在美股的美光。
美光刚发布的2026财年三季度财报，收入414.6亿美元，GAAP毛利率84.6%，非GAAP毛利率84.9%，下一季度毛利率指引约86%。这在过去的存储周期里几乎难以想象。
同时，美光披露，已经签署16项战略客户协议，其中14项协议在剩余期限内按最低价格计算，对应约1000亿美元的累计收入；公司预计获得约220亿美元现金存款和相关财务承诺。这些协议覆盖数据中心、消费、汽车等领域，部分具有五年期限。
这不再是传统意义上的“客户下单”。它更像AI时代的产能预订。客户为了确保未来几年拿到DRAM、NAND、HBM和高端存储，愿意提前绑定供应、接受价格地板，甚至提供现金和财务承诺。
美光的财报证明，存储厂的商业模式正在变硬。过去存储厂卖的是商品。现在卖的是战略资源。过去客户等降价。现在客户抢产能。过去投资者看库存。现在投资者看长期协议、客户绑定、AI资本开支和先进封装瓶颈。
SK海力士冲击美股有两层意义。
第一，美股市场已经愿意用AI基础设施的逻辑重新看待存储。
过去，美光是美股投资者买AI存储最直接的标的。三星在韩国，SK海力士也在韩国；如果美国投资者想参与存储上行周期，尤其是AI内存逻辑，美光是最方便的入口。
现在，SK海力士要把自己也放进这个入口。它的HBM叙事更强，AI客户绑定更深，2025年利润率同样惊人。
韩国资本市场长期存在估值折价。再强的制造公司，只要主要交易留在韩国，全球流动性、机构覆盖、指数配置和AI资产叙事都会受到限制。纳斯达克是另一套语言。那里有英伟达、微软、亚马逊、谷歌、Meta，也有美光、博通、AMD和Arm。SK海力士去纳斯达克，是把自己放进AI产业链的主流交易场。如果美光能凭AI存储、长期协议和高毛利获得估值重估，SK海力士当然不愿只待在韩国市场接受“韩国折价”。
第二，摆脱“周期股”的标签。
传统存储股估值不高，因为市场认为它利润不可持续。景气时赚钱，低谷时亏损，没有稳定性。但如果HBM和高端AI存储通过长期协议、客户绑定、预付款和价格地板获得更高可见度，存储厂的估值模型就会改变。它仍有周期，但周期不再完全由库存决定，而由AI基础设施投资和客户锁单共同决定。与此同时，SK海力士也想借这次上市撕掉“三星追随者的标签。HBM给了SK海力士一个罕见机会：在最关键的新市场里先于三星建立领先心智。
美光不会因为SK海力士赴美上市就失去客户。真正受到冲击的是美光的稀缺性。以前它是美股市场几乎唯一的AI存储主标的；未来，投资者可以直接比较：美光的美国本土供应链优势，和SK海力士的HBM领先优势，到底哪个更值钱？
本文来自微信公众号“半导体产业纵横”（ID：ICViews），作者：九林，36氪经授权发布。
发布时间：2026-07-01 19:02
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