享道被困16%的“高德税”-新糖宝胶囊官方网站

作者 | 张帆

编辑 | 黄绎达

2026年5月，背靠上汽集团的享道出行再次向港交所递交招股书，开启了第二次IPO冲刺。与2025年10月的首次递表相比，本次更新的核心在于补充了完整的2025年全年财务与运营数据。

透过这份招股书，享道试图向市场释放一个关键信号：盈利能力正在好转。

01 增长悖论：司机流失与单量增长的“剪刀差”

近年来，享道出行的营业收入规模在稳步扩张的同时，业绩表现及盈利能力的改善相对更为亮眼。数据显示，2023年至2025年，公司营收从57.18亿元增长至67.74亿元；净亏损则从6.04亿元大幅收窄至2.46亿元；整体毛利率更是从6.6%跃升至11.0%。

公司业绩的持续改善，主要归因于业务端规模效应的持续释放。2024至2025年间，公司GTV（交易总额）和订单量的同比增幅均维持在10%左右。

然而，享道的运营数据不同科目之间却呈现出微妙的“剪刀差”特征。近年来，尽管财务数据持续向好，活跃司机人数整体上却几乎没什么增长。2023年与2025年的月活跃司机人数分别为9.4万与10万；而2025年相比2024年甚至同比下滑了9%。

司机群体的规模几乎没有增长，订单量维持10%的增长，这意味着驱动享道收入增长的核心动力不是司机人数的扩张，而是单车司机订单收入的增长。进一步拆解来看，2024年和2025年享道司机平均订单收入均维持在21.9元，那么业绩增长的动力主要来自于单车订单数量的增长。

注：GTV=司机数量*平均订单收入*单车订单数量

图：享道出行核心运营数据；资料来源：公司招股书，36氪

当下网约车市场几近饱和，特别是进入2026年以来，全国已有超过20个高线城市相继发布了运力饱和预警，本地出行行业全面进入存量竞争阶段。在此背景下，享道2025年的单车日均订单数录得8.6，还能实现14.6%的同比增长，实属不易。

从业务运行的逻辑来看，享道出行的增长引擎，很大程度上依赖于外部聚合平台。

数据显示，享道高达98.5%的订单和GTV依赖高德打车、滴滴、百度地图、美团等外部渠道。与之对应的是，2025年享道向聚合平台支付的佣金总量高达5.56亿元，同比增加了1.14亿元。

虽说这笔投入带来了6.61亿元的GTV增量，看似划算（投入产出比约为1:6），但利润空间却被显著压缩。

分层次来看，首先是获客成本居高不下，2025年整体获客成本占GTV比例回升至10.0%；其次，平台的利润空间十分微薄，新增GTV中有85%是支付给司机的分成与各类补贴，再叠加其他运营开支，平台是在“赚辛苦钱”。

值得注意的是，在聚合平台的比价机制下，价格成为核心竞争力。背靠上汽的享道虽然拥有车企背景，但在与滴滴等巨头的直接比拼中，仍显得较为被动。

图：本地出行企业市场份额；资料来源：弗若斯特沙利文，36氪

网约车企业作为资本市场的“老登”，普遍热衷于讲述Robotaxi作为其业绩增长的第二曲线，来博取市场关注。但就本地出行企业而言，在面对Robotaxi持续的资金投入时，显然是心有余而力不足。

2025年，享道出行整体的研发费用支出为9540万，这显然难以支撑Robotaxi相关技术的独立研发与持续迭代。因此，网约车企普遍采用与外部合作的模式，比如，曹操+千里科技，广汽+滴滴等。

背靠上汽的享道，自然而然地选择了跟上汽关系紧密的Momenta。

然而，进入Robotaxi时代后，网约车平台价值的逻辑将遭到明显冲击。过往平台的核心壁垒在于对海量司机的调度与管理，而Robotaxi自动驾驶车辆不再依赖人力司机，传统出行企业积累多年运营能力的价值也将随之大幅贬值。

由此可见，未来随着Robotaxi从落地走向成熟，网约车平台的定位也将逐步向流量平台偏移。比如，海外Uber打造的自动驾驶聚合平台模式，其已与Zoox、Avride、文远知行等十余家供应商达成合作。

这也是本轮招股书中，享道想要向投资者释放的定位信号，计划与上汽集团、Momenta等开展分工明确的深度合作。享道平台将专注于智能调度平台、安全监察系统等方面的研发与迭代，而自动驾驶技术的研发、整车量产开发等环节则由合作伙伴主导。

但回到问题的根源，Robotaxi的流量从何而来呢？

再者，从商业化落地的预期视角，Robotaxi的规模化推广，还要直面对社会就业带来的冲击，因此不得不考虑政策与民生因素带来的不确定性。另一方面，当前资本市场普遍认可出海叙事，但相比于其他网约车平台，享道在出海的节奏上更为谨慎，这对其估值也会形成了一定的压制。

除了Momenta以外，享道也拉来了豪华的股东阵容：

Momenta专注于自动驾驶解决方案，推动自动驾驶技术的商业化落地；

高德凭借国内顶尖的地图导航与大数据能力，提供精准路线规划和实时路况信息，并凭借其庞大的用户流量入口，持续输送潜在客源；

宁德时代是全球领先的电池供应商，持续为享道的车辆提供高性能电池产品与能源解决方案，保障车辆续航与安全。

图：享道与合作伙伴的分工；资料来源：公司招股书，36氪

可是从现实的角度来看，协同落地的可能性值得怀疑。

首先，网约车市场竞争的核心是性价比，如果享道全面采用宁德时代的电池和上汽的整车，其车辆成本必然高于市场平均水平，这与网约车追求的“低成本运营”背道而驰。

其次，即便高德能给享道一定的流量扶持，但正如前文分析，高德给的流量对于网约车企而言也实属鸡肋，利润基本上被流量拿走了，不仅到头来赚的还是“辛苦钱”，而且何时盈利上岸依然未知。

*免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

发布时间：2026-07-02 17:08