星链造血、星舰押注、巨额Capex砸AI，SpaceX商业飞轮全景拆解。
北京时间2026年8月5日凌晨，SpaceX正式发布了上市后的首份季度报告（ 2026年Q2，截至6月30日 ）。
几个关键数字：
Q2总营收78.14亿美元，同比增92%；
净亏损从10.08亿收窄至5.41亿美元。
IPO净收益857亿美元加250亿美元债券发行后，现金储备站上1000亿美元，未履约订单475亿美元。
这份财报再次显示，SpaceX的业务形态已经彻底变化，它不再是一家火箭公司。
SpaceX将业务拆分为三个板块，即航天（Space）、通信（Connectivity）、人工智能（AI）。
三者的财务画像差异巨大，放在一起看才能理解这家公司现在到底靠什么赚钱、又在往哪里砸钱。
2026年第二季度与上半年核心财务数据汇总
这张表有三个容易被忽略的点。
第一，营收结构已经彻底翻转。
Q2通信板块贡献55%营收、AI贡献33%，航天只剩12%。
如果把时间拉回两三年前，航天发射还是SpaceX的标签性业务。现在它是第二大收入来源中排名最后的板块。
从利润看更极端，通信板块单季运营利润16.56亿美元，航天和AI合计亏损18亿美元。通信板块一个人养着另外两个板块。
第二，亏损收窄的拐点出现在Q2，H1数据没那么好看。
Q2运营亏损仅1.43亿美元，但上半年合计亏损20.86亿美元，是去年同期的2.2倍。
这意味着Q1仍在大幅烧钱，Q2的改善来自通信板块利润释放和AI板块亏损收窄的双重作用。
单季数据好看，但全年能否延续，取决于Q3通信板块能否维持增速、AI板块能否继续缩窄亏损。
第三，资本开支的结构暴露了战略重心。
Q2总资本开支183.69亿美元，其中AI板块独占158.28亿美元，占比86%。
航天和通信的资本开支同比增幅只有20%出头，AI板块同比增2013%。这笔钱主要用于Colossus II算力中心建设和服务器采购。
SpaceX正在用发射和通信赚来的现金，补贴一场规模空前的AI基础设施投入。
支撑这场投入的资本底盘来自Q2的两笔历史性融资：
股权融资：6月15日IPO，发行6.39亿股Class A普通股，净收益约857亿美元。
债务融资：6月26日完成250亿美元投资级债券发行，5个tranche（2031-2056年到期），加权平均利率5.855%。
两笔资金使资产总额从2025年底的920.79亿美元膨胀至1927.70亿美元。
1000亿美元现金储备意味着，即使AI板块保持当前亏损节奏，也足以支撑数年。这是市场给SpaceX的容错空间。
航天是技术赌注，通信是现金引擎，AI是资本赌注，三个板块对应三种完全不同的商业逻辑。
Q2航天板块营收9.62亿美元（同比+29%），但运营亏损5.42亿美元，亏损同比扩大47%。
亏损扩大的原因是研发投入，单季研发支出10.76亿美元，同比增55%。这笔钱主要砸向Starship V3。
航天板块季度运营数据
发射次数：Q2共执行38次（10次客户发射，28次内部星链部署），上半年累计78次
入轨质量：Q2送轨485吨（客户87吨，内部398吨），上半年累计1041吨研发投入为，单季研发支出10.76亿美元，同比+55%
这里有一个关键细节，那就是38次发射中28次是内部星链部署。
SpaceX是自己最大的发射客户。这意味着航天板块的"发射服务收入"有很大比例是内部结算，真正的外部收入只有10次客户发射带来的6.48亿美元。
Starship V3的两次试飞是本季度的技术焦点。
5月Flight 12实现上级飞船精准着陆并部署V2 Starlink卫星；7月Flight 13部署20颗量产型V3卫星，完成Raptor真空引擎太空再点火，实现史上最平稳软溅落，防热盾完好回收。
财报明确，Starship全面快速复用的目标是将单位质量入轨成本在历史水平上降低99%以上。
这个目标的商业含义是，如果Starship V3实现高频复用，SpaceX的发射成本将降至竞争对手无法跟进的水平，同时支撑更大规模的星链星座部署和AI算力基础设施的天基部署。航天板块当前亏损是投入期的代价，赌的是Starship V3兑现后的成本断层。
通信板块（Starlink及衍生业务）Q2营收42.91亿美元（同比+66%），运营利润16.56亿美元（同比+79%），运营利润率38.6%。
这个利润率在电信行业属于顶级水平。作为参照，传统GEO卫星运营商Viasat最近一个季度的运营利润率约为10%~15%。
通信板块的收入结构正在从消费级向企业级和政府级迁移，这是比用户总量增长更重要的信号：
用户规模：全球订阅用户1200万（同比翻倍），单季净增170万，覆盖167个国家，在轨卫星1.02万颗，ARPU 66美元/月
企业与政府业务：同比增108%，达18.06亿美元——已占通信板块营收的42%
星盾（Starshield）：获得美国政府超60亿美元多年期合同，核心是美国太空军低轨通信与感知星座
航空渗透：新增签约美航，激活西南航空、维珍航空、伊比利亚航空、爱尔兰航空
机载宽带直连手机：与软银、NTT Docomo、Spark NZ达成运营商合作
频谱：获FCC批准EchoStar许可证转让，新增65MHz美国本土及全球MSS频谱
企业与政府业务占比42%是一个结构性变化。
消费级Starlink的ARPU（66美元/月）增长空间有限，但企业级和政府级合同的客单价和续约率都高得多。
60亿美元星盾合同的存在意味着通信板块的收入底盘已经被政府预算锁定，这部分收入的稳定性远高于消费级订阅。
通信板块的利润直接流向了两个亏损板块。这是一种内部交叉补贴模型，Starlink的规模效应产生现金流，航天板块用这笔钱赌Starship V3，AI板块用这笔钱建算力基础设施。三个板块不是并列关系，是飞轮关系。
AI板块是这份财报中最需要拆解的部分。
Q2营收25.61亿美元（同比+247%），其中21.94亿美元来自新签订的云服务协议，即AI解决方案与基础设施收入。运营亏损12.57亿美元。
AI板块关键指标
算力规模：达1.4 GW（2025年同期0.4 GW）
算力资本支出：Q2 AI Capex158.28亿美元，主要用于Colossus II算力中心及服务器
EBITDA转折：AI板块EBITDA达11.46亿美元，首次转正
收购Cursor：拟以600亿美元收购AI代码工具开发商Cursor，预计Q3交割
模型发布：7月发布Grok 4.5，1.5万亿参数V9基座模型，与Cursor联合训练
这笔投入的逻辑需要放到SpaceX的整体战略中看。
158.28亿美元的AI资本开支相当于Q2总营收的两倍，但这种资本密度在超大规模算力建设中并不罕见，微软和谷歌的单季AI基础设施投入也已进入百亿美元级别。
SpaceX的差异化在于，它有自有的天基通信网络（1.02万颗卫星）和发射能力，可以构建"天基数据采集—地面/天基算力处理—全球实时通信分发"的闭环，这是传统云厂商没有的物理层资产。
计划600亿美元收购Cursor是另一个值得关注的点。Cursor是AI代码工具开发商，这笔交易如果完成，意味着SpaceX在AI领域不只是卖算力基础设施，还在切入应用层。
Grok 4.5与Cursor联合训练的安排说明，SpaceX希望将Cursor的开发者生态与自身的算力和模型能力绑定。
这不是一个航天公司的常规操作，这是在直接与微软+OpenAI、Google+DeepMind的联盟竞争。
SpaceX的垂直整合程度在航天史上没有先例。
从Raptor引擎、Starship箭体、Starlink卫星、Starshield防务系统到算力芯片和操作系统，几乎每一层都自研自产。该模式的产业链冲击沿着三个方向传导：
（SpaceX垂直整合闭环示意图）
对传统零部件供应商而言，SpaceX的自研比例意味着Tier-2/Tier-3供应商几乎没有切入空间。
Q2的38次发射中28次是内部部署，外部客户发射只有10次。SpaceX实际上垄断了自身供应链的每一个环节，外部供应商能参与的部分取决于SpaceX愿意外包多少，而这个意愿极低。
对传统商业发射服务商（ULA、Arianespace、Blue Origin）而言，竞争压力来自成本结构。
SpaceX通过内部高频发射摊薄固定成本，使其在承揽外部商业发射时可以接受极低报价。
Q2外部发射收入6.48亿美元对应10次发射，单次约6480万美元，这个价格对需要覆盖全额成本的传统发射商几乎没有利润空间。
Starlink在航空领域的渗透（签约美航、激活西南航空等）直接冲击传统GEO运营商Intelsat、Viasat、SES的IFEC（机载娱乐与联网）市场。
GEO卫星的延迟和覆盖灵活性无法与LEO星座竞争，这是物理层面的代差。
星盾60亿美元合同对国防军工的影响更深。这表明美国军方正在从"采购少量昂贵的高轨军用卫星"转向"采购大规模低轨分布式星座服务"。
传统防务巨头（洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼、波音）要么加速自建低轨星座，要么与SpaceX合作。
但合作意味着接受SpaceX定义的技术接口和价格，这是采购关系的主导权转移。
86%的资本开支投向AI算力基础设施，这个比例本身就说明了问题。SpaceX正在从一个航天公司变成一个拥有航天能力的算力基础设施公司。
1.4GW的算力规模和1.02万颗在轨卫星的结合，使它具备了传统云厂商没有的独特定位：
天基数据采集（卫星感知）+ 地面/天基算力处理 + 全球实时通信分发的全链条能力。
这意味着SpaceX的AI业务不只是在和AWS、Azure、Google Cloud竞争IaaS市场，而是在提供一个包含物理层数据采集的差异化方案。
对于需要全球实时数据处理的客户，这个闭环有独立价值。
本文来自微信公众号“星动无极”，作者：Julian，36氪经授权发布。
发布时间：2026-08-05 09:12
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