3月27日，美图公司（证券代码：1357.HK）公布了2025年全年业绩。
财报显示，美图在2025年实现收入38.59亿元，同比增长28.8%。受益于核心业务影像与设计产品的收入强劲增长，公司收入在可比口径下实现加速增长，同时收入结构也得到进一步优化。
利润方面，公司在同期实现毛利28.39亿元，同比增长24.6%，在可比口径下同样实现加速增长；同期经调整归母净利润录得9.65亿元，同比增长64.7%，而且实现了连续7年正增长。尽管各项期间费用均有不同程度的增加，公司净利润的强劲增长仍主要由收入增长驱动。
图：美图公司2025年核心业绩指标；资料来源：公司公告，36氪
再看核心运营数据，截至2025年末，公司全球MAU上升至约2.8亿，同比增长3.8%；其中，海外市场MAU突破1亿，同比增长6.3%。付费订阅用户数达1691万，同比增长30.3%，刷新历史新高。全球付费订阅渗透率提升至6.1%。
那么，美图在2025年实现业绩增长的核心逻辑是什么？投资美图又有哪些重要看点？
去年以来，“模型吞噬应用”的论调对全球软件市场的预期产生了巨大的冲击。今年以来，全球主要股票市场的软件板块均出现了不同程度的下跌，反映了市场对软件板块前景的担忧在持续升温。
然而，美图2025年的业绩表现已经在一定程度上证伪了“模型吞噬应用”的担忧。
在2025年，美图的核心业务影像与设计产品实现收入29.5亿元，同比增长41.6%，对应的收入占比为76.5%，是拉动公司整体业绩增长的核心动能。
图：美图公司2025年收入结构；资料来源：公司公告，36氪
美图的影像与设计产品分为两类，生活场景应用的核心产品包括美图秀秀、美颜相机和Wink，可满足图片编辑、风格化滤镜直出、视频剪辑等多元创作需求；生产力场景的主要产品包括美图设计室、开拍、Vmake等，可助力大众用户与专业设计师高效创作出高质量、专业级成果。
2025年财报数据显示，生活场景应用收入占影像与设计产品业务收入的占比约81%；同期生活场景应用的MAU和付费订阅用户在公司整体中的占比分别为91%和87%。这表明，生活场景应用是美图业务最为核心的基本盘，在用户规模、付费转化、收入贡献等维度均占据主导地位。
在AI修图功能不断完善的背景下，美图生活场景应用的付费用户规模与付费订阅渗透率双双稳步提升，均表明公司现有产品契合付费用户输出主观审美、打造个性化影像作品的核心诉求，由此为公司创造了可观的收入。而AI能力的融入，不仅提升了产品使用体验，随着产品力的持续强化，更有效增强了付费用户的付费意愿与用户黏性，成为驱动公司业绩增长的一大助力。
与此同时，通过将模型能力转化为持续可落地的工作流，美图的生产力工具产品能力和变现能力持续增强，216万付费订阅用户贡献了约5.6亿元收入，该部分收入占影像与设计产品收入的19%。订阅渗透率达9%。其核心产品2025年MAU接近翻倍，付费订阅用户数增至原来的三倍。Vmake在美国的月活跃用户数快速增长，ARR（年经常性收入）达约300万美元。
从美图核心产品的功能定位与交互逻辑来看，以美图秀秀、Wink为代表的生活场景应用，其核心功能是通过AI能力与高度可控的参数组合，将用户审美与主观创意输出为最终的视觉成果。
在AI时代，美图的竞争壁垒之一在于，其长期沉淀了海量的审美数据与影像能力，并通过工作流编排成可复用、可自由的编辑组合，形成一套封装了成熟工作流的影像类工具箱。这些标准化、模块化的编辑工具，既降低了普通用户的创作门槛，又能满足专业级精细化调整需求；在用户的长期使用中，逐步形成固定操作习惯、工作流与审美偏好，由此对界面布局、调节逻辑、效果呈现产生高度依赖，进而转化为持续的用户黏性。
针对快速增长的生产力工具，美图的打法则非常明确：深耕垂直赛道，聚焦高价值行业。
这些行业的生产力提升幅度是可以被量化的，也更容易转化为较强的增长弹性。例如，在电商设计、口播视频制作及线下门店设计等垂直领域，效率提升与经济价值等关联更明显。商家聘用内部设计师或者外包设计工作通常都需要较高成本，相比之下，美图的产品凭借Agent及各项AI功能，能以更低的成本交付同等质量乃至是更优质的成果，从而为行业商家降本增效。2025年，美图将AI Agent整合至美图设计室、开拍等产品，将AI能力落地为可规模化的生产力工作流，带动产品进一步增长。
美图未来业绩兑现的路径：一方面在于付费用户数的提升，另一方面则在于ARPPU的增长。
美图付费用户规模的提升主要由以下两大因素驱动：其一，通过持续拓宽用户范围，带动整体MAU稳步增长，为付费转化提供更广阔的用户基础；其二，通过AI技术赋能提升产品力、优化产品体验，推动付费订阅渗透率的持续提升。
值得注意的是，美图2025年底海外MAU已经突破1亿，而且海外MAU的同比增速高于公司整体大盘。考虑到海外与国内市场还有广阔的用户渗透空间，用户维度的增长动能强劲，公司未来收入增长的确定性与持续性均有望进一步得到强化。
在付费用户数量增长具备较强确定性的情况下，ARPPU的持续提升将进一步打开收入增长空间，并显著增厚公司整体的利润水平。未来，公司ARPPU持续提升的预期向好，其核心驱动包括以下两方面：
其一，海外市场用户订阅定价显著高于国内，随着海外用户在付费结构中占比持续提升，将直接拉动公司整体ARPPU上行；
其二，将Agent能力整合至美图工作室、开拍等面向B端商业用户的生产力工具，以有效满足商业用户的创作需求。B端用户普遍具备更强付费能力与付费意愿，随着B端用户规模的扩大，也将推动整体ARPPU的增长。
从技术路径来看，美图采取模型容器的策略，通过自研大模型、开源模型微调和第三方API的组合应用于影像与设计产品，全线提升产品的AI智能化水平。
随着“AI Agent”应用的快速兴起，美图已将相关能力全面整合至旗下大部分产品中。从业绩表现来看，公司财报显示，美图设计室的“Agent”功能已经成为其收入增长的核心动能。
近期，公司正式推出全新命令行工具Meitu CLI，首批美图AI Skills也已接入OpenClaw生态，其核心模块已经覆盖视频动作迁移、图片编辑、图片生成与设计、智能抠图等主流视觉创作场景。
展望未来，美图将持续提升其产品的AI Agent能力，在精准匹配用户实现主观创作意图的基础上，进一步满足针对不同场景的AI视觉影像开发需求，并有效提升工作效率。从展业逻辑来看，当前美图的业绩增长具有鲜明的技术驱动特征：公司通过持续强化产品的AI能力，以提升产品力与用户体验，进而带动付费用户规模与ARPPU的稳步增长，最终实现业绩的持续增长。
估值方面，美图股价自年初以来持续回调，主要受“模型吞噬应用”叙事的冲击。但公司2025年的业绩表现已在一定程度上证伪了这一担忧，叠加作为公司业绩基本盘的付费用户规模稳健增长，未来公司整体业绩增长具备较高的确定性，基本面有望对其估值形成有力支撑，美图的长期投资价值因此而凸显。
短期来看，随着AI Agent能力对公司产品的持续渗透，在强化业绩预期的同时，AI Agent相关的主题投资机会有望在短期内提振公司的估值水平。值得注意的是，在AI Agent赋能下，公司B端产品智能化程度持续提升，商业闭环逐步完善，这将进一步强化AI驱动业绩增长的投资逻辑，为估值与业绩形成双重支撑。
发布时间：2026-03-31 16:22
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