又一家“小米系”企业要上市了。
今天，杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司正式在港交所敲钟。这家被业内称作“中年人的泡泡玛特”的品牌，从浙江建德起步，用十余年时间，把原本小众铜工艺品，做成了被大众消费市场接纳的文创产品。
截至发稿前，铜师傅股价36港元/股，截至发稿前市值23亿港元。
作为雷军口中“小米体系之外最像小米的创业企业”，铜师傅从诞生之初就带着鲜明的小米基因。创始人俞光以“降维、专注、极致、口碑”的“小米”打法也收获了顺为资本、小米生态链的连续押注。
粗略计算，在铜师傅项目上，小米系资本共计投资1.6亿，合计持股超22%，是公司最大的机构股东。随着此次IPO，小米持有铜师傅股票价值约5.5亿港元，成为IPO最大赢家。
成功登陆港股，铜师傅站上了全新的资本舞台。但与此同时，盈利表现波动、原材料铜价上行压力、客单价持续下行、第二增长曲线尚未成型等现实问题，也一同摆在了公众面前。
这家细分赛道的绝对龙头能否借资本化的东风打开更广阔的增长空间，还要靠时间给出答案。
铜师傅的故事，要从创始人俞光的一次“踩坑”经历说起。
2013年，已经在卫浴出口行业深耕十余年的俞光，想给办公室请一尊铜关公像。可一问价格，一米高的贴金箔铜关公，对方直接开价120万元。凭着在制造业摸爬滚打多年的经验，他心里很快算了一笔账：当时一吨铜的市场价也就5万元左右，就算加上金箔和人工成本，也远到不了这个价位。
“与其花这个冤枉钱，不如自己做。”这个念头一冒出来，就再也收不住了。
同年3月，俞光正式成立铜师傅，从前景大好的卫浴行业抽身，一头扎进了铜工艺品这个极度冷门的赛道。在当时，几乎没人看好这笔跨界。在大众的固有认知里，铜工艺品向来走两个极端：要么是景区门口随处可见的平价旅游纪念品，要么是古玩市场里标价高得离谱的“高端艺术品”，两头都和大众日常消费离得很远。
但俞光偏偏笃定，这两个极端之间，藏着一片巨大的空白市场。
和很多创业者不同，俞光的商业启蒙格外“跨界”——他是雷军的铁杆粉丝，自称“骨灰级米粉”。创办铜师傅之初，他买遍了市面上所有关于小米的书籍，把雷军“专注、极致、口碑、快”的七字诀，完完整整复刻到了铜工艺品这个传统赛道里。
他还给铜师傅定下了“降维、专注、极致、口碑”的八字诀，对标小米的经营法则，多出来的“降维”二字，核心就是用工业化的标准化思维改造传统手工艺，用互联网的玩法，撬动这个连线下渠道都觉得冷门的铜器赛道。
效仿小米的“米粉节”，铜师傅办起了“铜粉英雄大会”。小米前联合创始人黎万强曾到场站台，被现场粉丝的热情震撼，回去后发了条朋友圈，感慨没想到这么小的企业、这么冷门的行业，能有这么疯狂的粉丝群体。
2014年5月，铜师傅天猫旗舰店正式开业。首日上架的50款产品里，卖得最好的是一匹定价999元的铜马，单日就卖出500多匹，店铺营业额直接突破百万。而在此之前的8个月，这家公司还没卖出过一件产品。
此后几年，铜师傅在淘宝众筹平台接连创下纪录：《欢乐西游》系列筹资216万元，《大圣之大胜》单款产品筹资947万元，直接刷新了淘宝设计类众筹的历史纪录。
2017年，俞光带着一份“黑底红字像大标语似的PPT”和几件铜像样品，走进了顺为资本的路演现场。原本只给了20分钟的宣讲时间，他一口气讲了一个多小时。
路演刚结束，顺为资本就传来了消息：雷总决定投你们，来谈价格吧。俞光只回了三个字：“你定吧。”短短一句话，就敲定了融资价格。
当年8月，铜师傅拿到了顺为资本、小米生态链领投的1.1亿元A轮融资。雷军后来公开评价：“铜师傅是我们整个小米体系之外，最像小米的创业企业。”
2018年，铜师傅完成3.1亿元B轮融资，顺为资本与小米继续追加投资。截至IPO前，顺为资本持股13.39%，小米旗下天津金米持股9.56%，二者合计持股22.95%，是铜师傅最大的机构股东。经粗略计算，顺为与小米的合计投资成本约为1.6亿元。
按发稿前的24亿港元市值计算，小米系合计持股市值5.5亿港元（约合人民币4.8亿）。也就是说，当年投入的1.6亿元，如今翻了倍，是本次IPO当之无愧的最大赢家。
一家企业的故事再动人，也要回归到业绩上。
翻开铜师傅的招股书，能清晰看到公司近几年的营收与利润表现，既有可圈可点之处，也藏着不容忽视的隐患。
从营收规模来看，2022年至2024年这三年间，铜师傅的营业收入分别为5.03亿元、5.06亿元、5.71亿元，三年时间里的复合增长率大约在6.54%。如果把它放到整个新消费赛道的坐标系里对比，这份增速就显得十分平淡。
同期的泡泡玛特营收增速常年保持在50%以上，名创优品的营收增速也稳定在30%以上，和这些品牌相比，铜师傅的增长速度差距十分明显。
直到2025年前9个月，铜师傅的营收增长才出现小幅回暖，当期实现营收4.48亿元，同比增长约12%，但这样的增速依旧远低于消费赛道的平均水平。
在公司的收入结构上，铜质文创产品是铜师傅绝对的支柱，贡献着公司95%以上的收入，几乎是靠单一品类撑起了整个公司的营收大盘。而铜师傅已经多次尝试多元化发展，陆续推出塑胶潮玩、银质文创、黄金文创等新品类，试图打造第二曲线。
但从实际业绩来看，这些新业务的发展十分有限，完全没有达到预期。2024年全年，公司塑胶潮玩业务的收入仅有1425万元，主打黄金文创的子品牌“玺匠金铺”，全年收入更是只有127万元，几乎可以忽略不计。
值得一提的是，招股书里披露2022年铜师傅实现净利润5694万元，到了2023年，净利润直接下滑至4413万元，同比降幅超过两成。针对净利润的大幅下跌，公司给出的解释是生产工艺改进过程中，出现了阶段性的生产中断，进而影响了整体利润。到了2024年，净利润又快速反弹至7898万元，三年间的利润曲线像过山车一样大起大落。
除了盈利波动，公司的现金流储备也不算充裕。截至2025年9月底，铜师傅账面上的现金及现金等价物约为9194万元，对于一家年营收规模达到5亿级别的企业来说，这样的现金储备规模显得有些捉襟见肘。
对铜师傅来说，“铜”这个字不仅是品牌名称的核心，更是公司成本结构的关键变量，铜价的每一次波动，都会直接影响公司的盈利水平。
2022年至2024年，铜等直接原材料在公司总营业成本中的占比，分别为51.9%、47.1%、47.1%，接近一半的营业成本都花在了采购铜料上，原材料成本的压力可想而知。
更棘手的是，近几年国内铜价始终处于剧烈波动的上行通道。2019年铜的市场价格约为每吨4.76万元，到2024年已经上涨至每吨7.5万元，2024年5月更是一度触及每吨8.86万元的历史峰值。
短短几年时间，核心原材料价格涨幅接近六成，这就好比一家面包店，最关键的面粉价格大幅涨价，成本端的压力会直接传导至企业盈利，经营难度大幅提升。
在铜师傅的经营数据中，还有一组持续下滑的数据格外值得关注，那就是公司的线上客单价。
2022年，铜师傅线上渠道的平均客单价约为958元；2023年降至822元；2024年进一步下滑至777元；到2025年上半年，这一数字已经跌至556元。短短三年时间，线上客单价直接打了六折。
对于客单价的持续下跌，铜师傅在招股书中给出的解释是，消费者的购买偏好正在向更轻便、更精致的小型铜器产品转移。用更直白的话来说，就是核心消费群体没有发生太大变化，但消费者更愿意购买小件、低价的铜质文创产品，不再倾向于入手高价的大型摆件。
所以综合来看，铜师傅是一家具备持续盈利能力的企业，能够在小众赛道中实现稳定盈利，但它的盈利规模有限、盈利稳定性不足。
对于一家想要在资本市场讲好增长故事的企业来说，这份财务成绩单虽然及格，但还不够优秀。
中国文创工艺品市场是一个体量庞大消费市场，根据弗若斯特沙利文的权威数据统计，国内文创工艺品市场的规模，从2019年的2869亿元增长至2024年的3540亿元，过去六年的年复合增长率约为4.3%，按照当前的增长趋势，预计到2029年，市场规模将进一步扩张至4647亿元。
如果单看整体文创市场的数据，这无疑是一片蓝海市场，但铜师傅所处的铜质文创工艺品细分赛道，只是这片蓝海中极其微小的一部分。
2024年，国内铜质文创工艺品的整体市场规模仅约15.8亿元，而放在整个文创工艺品的大盘子中仅占6.3%，占比微乎其微。
这就是铜师傅当前面临的最核心的发展矛盾：它是小众赛道里的绝对龙头，却被困在体量极小的市场中难以施展。目前铜师傅占据着铜质文创赛道35%的市场份额，稳居行业第一的位置。但关键在于，这个赛道本身的市场体量实在太小，就像一条大鱼被困在了小池塘里。
不过小众赛道也有小众赛道的优势，铜质文创工艺品赛道的增长速度，要远高于金属文创乃至整体文创市场的增速。2019年至2024年，铜质文创赛道的复合年增长率达到7.3%，显著跑赢金属文创整体1.8%的增速，展现出更强的增长活力。
但即便按照最乐观的行业预测，到2029年铜质文创赛道的市场规模也仅为23亿元左右，而铜师傅已经占据了赛道三分之一以上的份额，行业的增长天花板已经近在眼前。随着市场份额的逐步见顶，铜师傅想要依靠现有赛道实现高速增长，难度会越来越大，突破市场天花板成为企业必须解决的发展难题。
除了市场体量狭小，铜质文创产品的市场渗透率也处于极低水平。
2024年，铜质文创工艺品在国内城市地区的渗透率仅为2.34%，农村地区的渗透率更是不足1.4%，即便到2029年，城市地区的渗透率预计也只能提升至2.58%左右。这意味着，在绝大多数消费者的日常生活中，铜质文创产品还没有成为刚需消费品，甚至很多人从未接触过这类产品。
极低的渗透率让铜质文创赛道的普及之路充满挑战，但也意味着未来存在巨大的市场挖掘空间。核心的问题在于，铜质文创产品的渗透率提升，究竟是随着消费认知提升早晚都会到来的确定性趋势，还是受限于产品属性、消费习惯，永远无法实现规模化普及的美好梦想，这需要时间和市场来给出答案。
值得庆幸的是，铜师傅的未来发展，并不完全局限于铜质文创这一个小众赛道，企业真正的核心竞争力在于精准踩中了国潮崛起与文创消费升级的大趋势。
过去几年，国潮文化持续席卷消费市场，成为推动文创行业发展的核心动力。天猫平台的统计数据显示，2023年国风类文创产品销售额同比暴涨156%，国潮文创成为消费市场的热门赛道。从故宫文创的“朝珠耳机”走红，到三星堆博物馆的“青铜面具盲盒”热销，再到泡泡玛特LABUBU系列在海外市场爆火，整个文创赛道正在经历一轮认知重塑，传统文化与现代消费的结合成为行业主流趋势。
铜师傅的产品定位，恰好精准卡在了“传统文化IP”与“现代消费体验”的交汇点上，完美契合了国潮消费的核心需求。创始人俞光曾直白地描述企业定位：“泡泡玛特做的是潮玩，铜师傅就做传统题材的潮玩”，这也是铜师傅被业内称作“中年人的泡泡玛特”的核心原因。
这一定位的巧妙之处在于，铜师傅没有选择和泡泡玛特等潮玩品牌争抢年轻消费群体，而是另辟蹊径，瞄准了商务送礼、办公室摆件、中式家居装饰等传统消费场景。
同时，铜师傅旗下的“欢喜小将”品牌，对西游记等经典传统文化IP进行现代化二次创作，也让传统铜器摆脱了老气、陈旧的标签，走进更多年轻消费者的视野。
当然，随着文创赛道的持续升温，行业竞争格局也变得越来越复杂。博物馆文创、热门IP潮玩、独立设计师品牌等各类玩家纷纷入局，争抢消费者有限的文化消费预算。
在这样的竞争环境下，铜师傅需要证明的，不仅仅是自身铜器制作工艺的精湛，更要回答一个更底层的核心问题：在琳琅满目的文创产品中，消费者为什么要选择铜质文创，铜师傅的产品究竟能给消费者带来怎样的独特价值。
本文来自微信公众号 “融中财经”（ID：thecapital），作者：王涛，36氪经授权发布。
发布时间：2026-03-31 17:34
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